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　　业绩短期承压，乙醛酸项目及半导体清洗有望带来新增长

　　事件：公司发布2022年中报，2022年H1公司实现营业收入1.27亿元，同比下降42.53%；实现归母净利润834.45万元，同比下降76.07%；扣非归母净利润735.34万元，较上年同期下降了78.47%。

　　受疫情影响业绩下滑幅度较大，短期承压。根据公司公告，2022年上半年，全国多地区持续暴发疫情，辐射地区较广，公司生产经营受到一定程度的影响，由于部分客户复工延缓和物流受阻等原因，导致公司的经营业绩下滑，短期承压。随着公司加紧恢复生产，下半年业绩有望逐步修复。

　　新疆乙醛酸项目已于2022年6月份试生产，下半年或带来成长新动能。

　　公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，项目投产后将成为国内唯一一家高品质乙醛酸生产企业。新疆项目业务前期投入较大，相关成本、费用增长较快，对公司利润产生一定程度的影响。根据公司公告，该项目已于6月份开始试生产，预计利用4-6个月的时间完成产能爬坡及试生产。后续公司将根据产能爬坡进度与意向客户签署订单。根据我们此前测算，公司新疆项目可生产晶体乙醛酸2.5万吨，折合水溶液4万余吨，按照高品质乙醛酸溶液销售单价为1.42万元/吨，乙醛酸溶液毛利率为57%，项目满产后可带来每年收入约5.68亿元，毛利润约3.24亿元，为公司带来成长新动能。

　　半导体清洗或实现国产替代，光伏专用臭氧设备有望年内推向市场。据公司在互动平台表示，公司半导体专用臭氧设备首台套产品于6月20日左右交付客户使用，光伏专用臭氧设备计划年内推向市场。目前整个半导体的清洗设备高端市场主要被日美韩等国企业占据，国内半导体厂商占比不到5%，国内清洗设备领域主要有盛美上海、北方华创（002371）、芯微源和至纯科技（603690）四家主要厂商。而国内这些厂商的半导体清洗设备的核心设备-“高浓度臭氧发生器”市场主要由美国MKS及德国安索罗斯等国外厂商占据，2020年MKS在国内的销售额约为17亿人民币。目前公司的半导体清洗用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，臭氧发生器出气浓度可达200-300mg/L，臭氧水浓度可达80-150PPm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求。公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。

　　投资建议与估值：考虑到上半年业绩受疫情影响严重，我们下调2022年-2024年业绩预期，预计2022年-2024年的收入分别为6.0亿元、8.6亿元、11.8亿元，增速分别为21.5%、42.5%、37.2%，净利润分别为0.9亿元、1.6亿元、2.2亿元，增速分别为22.6%、69.9%、39.4%，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

　　佩蒂股份

　　跟踪报告：战略调整打开新局面，国内业务有望加速成长

　　公司国内业务战略调整成效显现，有望重回增长趋势，下半年国内业务有望进一步加速。海外业务需求向好，随着产能释放及人民币贬值，公司业绩有望大幅增长。我们维持2022-2024年EPS预测为0.65/0.83/1.01元。考虑到公司国内国外业务的成长性，采用分部估值法，给予公司2023年目标市值71亿元，对应目标价28元，维持“买入”评级。

　　公司概况：国内国外双轮驱动增长。公司在宠物食品制造行业深耕多年，最初主要从事畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品的研发、生产和销售，在国外以ODM业务模式为主，国内大力发展自主品牌，产品品类正向主粮扩充。2021年受疫情影响海外工厂停产，拖累公司业绩；今年以来随着汇率利好和产能释放，公司业绩整体恢复增长。22H1公司实现总营收8.46亿元，同比+18.93%，实现归母净利润0.9亿元，同比+39.23%。

　　国内业务：战略调整成效显现，有望重回增长趋势。2018年以来，公司实施“双轮驱动战略”，在保持国外市场竞争优势的同时，通过自有品牌大力发展国内市场。但是由于定位不突出、资源投入分散等原因，在经过连续两年高增长后逐步放缓。面对国内业务发展不及预期的情况，2021年开始公司重新梳理国内业务，对国内战略进行调整。通过对核心品牌聚焦以及重点发力线上渠道，22Q2国内收入增长明显加快，同比增长30%以上，其中自有品牌增长更快。我们认为，公司已经找到了适合当前发展阶段的策略，有望重新走上增长轨道，展望下半年国内收入增长有望进一步加速。

　　国外业务：海外需求持续景气，盈利能力逐步提升。根据APPA数据，2021年美国宠物市场规模达到1236亿美元，同比增长19.3%，行业持续景气。2021年下半年，受越南工厂因疫情停工影响，公司产能利用率下滑明显，拖累整体业绩。今年以来，随着越南疫情解除封控，公司产能利用率逐步回升到正常水平，带动公司业绩重回增长。展望下半年，海外需求向好，叠加公司新增产能释放，公司海外业务有望持续增长。此外，人民币持续贬值有望进一步增厚公司业绩。

　　风险因素：汇率波动的风险；原材料上涨的风险；海外经营的风险；国内市场竞争加剧的风险；公司核心客户占比较大的风险；公司新产品推广不及预期的风险。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持2022-2024年EPS预测为0.65/0.83/1.01元。采用分部估值法：1)国外业务：公司是宠物咬胶代工龙头，随着新西兰产能释放，ODM业务扩充到干粮产品，受益于海外市场景气度提升，海外业务有望持续快速增长。参考可比公司中宠股份（002891）(2023年一致预期33倍PE)、依依股份（001206）(2023年一致预期23倍)估值水平，给予公司海外业务2023年25倍PE，对应2023年53亿元目标市值。2)国内业务：公司国内收入有望重回高增速，但短期尚未盈利，参照海外可比公司平均估值(buff历史估值区间4-6倍PS；frpt历史估值区间5-10倍PS)，给予公司2023年国内业务5倍PS，对应18亿元目标市值。综合以上，我们给予佩蒂股份（300673）2023年目标市值71亿元，对应目标价28元，维持“买入”评级。

　　龙芯中科

　　2022年中报点评：工控端业绩高速增长，信息化需求具有显著季节性

　　公司2022年上半年实现营业收入3.48亿元，同比-38.24%，主要由于信息化类芯片在信创市场的出货节奏波动，上半年明显下滑，而工控业务快速成长。历年营收按季度看，总体呈现上半年低、下半年高，第四季度最高的特点，2022年上半年受局部疫情反复和下游采购节奏影响更为明显，我们预期公司下半年尤其是第四季度营收仍有望出现较大拉动。考虑到公司在国产处理器领域自主化程度高，且持续研发推出信息化及工控领域的新产品，依然处于快速成长期，参考可比公司平均PS估值水平，我们给予公司2022年29倍PS，对应目标价109元，维持“买入”评级。

　　公司上半年营收及利润下滑，主要因为信息化类芯片采购需求阶段性下降。上半年公司实现营业收入3.48亿元，同比-38.24%；实现归母净利润0.89亿元，同比-1.55%；实现扣非后归母净利润-0.26亿元，同比减少0.79亿元；毛利率为54.96%，同比+7.41pcts。按季度看，22Q2公司的营业收入为1.66亿元，同比-39.47%，环比-8.48%；归母净利润为0.52亿元，同比+89.49%，环比+43.68%；对应净利率为31.50%，同比+21.42pcts，环比+11.43pcts；毛利率为48.37%，同比-3.65pcts，环比-12.63pcts。公司上半年收入和利润的下降，主要系：(1)公司信息化类芯片的最终用户上半年处于项目验收阶段，采购需求较少；(2)公司持续保持研发和市场投入，销售费用和研发费用略有增长；(3)信息化类领域因受疫情等因素影响，交付验收阶段有一定滞后效应。

　　公司的历年营收按季度看，总体呈现上半年低、四季度最高的特点。我们汇总了公司历年的分季度营收，可以发现公司营收在每年的Q4最高，2018/19/20/21年的Q4营收分别环比增长292.75%/43.58%/36.38%/101.30%，主要原因是公司的主要政策性客户通常在每年的第一季度制定全年的采购计划并确定预算额，一个自然年度的上半年处于预算编制与审批阶段，新增需求较少，在预算编制结束后，客户计划中的项目陆续实施，需求增加，因此客户通常集中在下半年特别是第四季度完成产品验收。受此影响，公司产品销售收入通常具有上半年较低、下半年尤其是第四季度较高的特点。因此我们认为公司的营收在下半年尤其是四季度有望迎来较快环比增长，拉动全年的营收增长。

　　分业务看：工控类产品营收快速增长，信息化业务受行业政策影响短期下滑。

　　工控业务：上半年，公司工控类芯片实现营业收入1.78亿元，同比+69.92%，公司传统工控领域业务保持稳定增长，以轨交、电力为代表的关键信息基础设施的工控业务快速增长，五金电子等业务打开了工控领域开放市场；上半年2K0500和2K1000LA新产品的推出提高了工控领域产品竞争力，对市场开拓有积极的促进作用。信息化业务：信息化类芯片实现营业收入0.84亿元，同比-77.75%。桌面业务受行业政策影响有所下降，但随着未来政策进一步执行落地，仍有较大市场空间。服务器业务方面，16核3C5000产品的推出提高龙芯产品在服务器市场的竞争力，公司服务器产品开始在党政、金融、运营商、能源等领域陆续取得突破。解决方案业务：2022H1公司实现营业收入0.84亿元，同比+6.35%；公司持续进行基于“龙芯1/2/3号”系列芯片的解决方案开发，主要面向终端、服务器、工业控制、智能家居等场景。

　　产品方面：公司上半年持续推出“龙芯1/2/3号”处理器，产品覆盖应用场景逐渐扩大。上半年，在“龙芯3号”高性能芯片方面：公司完成了16核心的3C5000服务器的研制和发布；在配套桥片方面完成了7A2000桥片的研制和发布，该芯片集成龙芯自研的GPU模块；在高性能桌面产品研发方面，基于LA664处理器核展开并完成了新一代桌面CPU处理器产品的前端设计，新产品3A5000/3C5000+7A2000推向市场，大幅提高系统性价比。在“龙芯2号”SoC处理器研发方面：公司推出2K1000LA处理器，在工控领域内形成了3A5000、2K1000LA、2K0500高中低档搭配，标志着龙芯工控业务全面转向龙架构LoongArch；基于LA364处理器核，完成2K2000、2K2100的设计并交付流片。在“龙芯1号”低功耗处理器方面：在针对特定应用定制MCU处理器研发方面，面向智能家居、五金电子、汽车电子的多款MCU芯片完成产品设计并交付流片。在配套芯片研发方面，公司自研的与龙芯CPU配套的电源、时钟芯片研制成功并开始小批量销售，大幅提升产品的整体市场竞争力。

　　技术方面：公司坚持自主研发的发展道路，在处理器和配套芯片研发及系统软件方面的核心技术持续提升。高性能处理器微结构设计技术方面：公司研发了LA664高性能微处理器核，相同工艺下比龙芯3A5000/3C5000中使用的LA464处理器核性能提高30%-50%；公司研发了LA364高能效微处理器核，在优化微结构提升性能的同时，控制资源、功耗消耗，取得性能和功耗的兼顾。图形处理器设计方面：公司完成了第一代龙芯图形处理器架构LG100系列图形处理器核的研制，并随7A2000芯片产品发布，并且已启动第二代龙芯图形处理器架构LG200系列图形处理器核的研制。操作系统平台研发方面：针对龙芯最新一代服务器芯片3C5000和第二代桥片7A2000，完成了内核级系统优化适配、可以显著提升Unixbench等评测指标的性能；基于龙芯最新一代的LG100三维GPU核，完成了GPU驱动、显示需求和系统配套组件的研发，可满足日常桌面办公使用需求，提高产品性价比和商业竞争力。

　　风险因素：公司技术人才流失的风险；政府补助变化的风险；仲裁和诉讼风险；知识产权纠纷的风险；下游需求不足导致短期业绩下滑的风险；供应商集中的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易政策变化的风险等。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司历年第四季度业绩占比较高及新工控产品下半年开始放量，预期营收及盈利能力有望逐步回升；此外，随着公司信息化产品的政策端需求恢复，我们预计下半年公司的营收有望逐渐恢复至历年正常水平。我们维持公司2022/23/24年营收预测15.07/20.10/27.98亿元，当前价对应PS分别为21.6/16.2/11.6倍。参考可比公司(海光信息、寒武纪)的2022年平均PS估值约27倍(基于一致预期)，考虑到公司在CPU领域的技术自主化程度最高及工控类产品覆盖市场空间大，我们给予公司2022年29倍PS，对应2022年目标价109元，维持“买入”评级。

　　福昕软件

　　2022年中报点评：继续推进订阅/渠道转型

　　公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期，未来将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。我们调整公司2022-2023年收入预测至6.32/7.55亿元，新增2024年收入预测8.96亿元；调整归母净利润预测至0.49/0.89亿元，新增2024年归母净利润预测1.12亿元。考虑到公司云化转型持续推进，参考2022年SaaS类标的估值水平，给予10xPS，对应目标价95元。维持“买入”评级。

　　公司发布2022年半年度业绩：1)2022H1营收2.85亿元(yoy+8.94%，扣除-1.29pcts欧元汇率波动影响后yoy+10.23%)，归母净利润2,040万元(yoy-56.11%)，扣非净利润-1079万元(yoy-186%)，扣除股份支付费用后归母净利润502万元(yoy-81.67%)；

　　2)2022Q2营收1.44亿元(yoy+7.46%，扣除-1.29%的汇率影响后yoy+8.75%)，归母净利润1541万元(yoy-1.53%)，扣非归母净利润128万元(yoy-141%)。

　　订阅业务收入较快增长，继续推进渠道转型。1)分产品：PDF编辑器业务收入2.37亿元(占比83.19%，yoy+7.59%，剔除汇率影响yoy+8.88%)；2)收费模式：永久授权收入2.3亿元(占比80.7%，yoy+3.26%)，订阅收入5447万元(占比19.11%，yoy+44.06%)，截至2022年6月末，公司PDF编辑器、电子签名等产品ARR达1.02亿；3)销售渠道：非在线商店收入1.35亿(占比47.47%，yoy-1.58%)，官网收入6754万(占比23.69%，yoy+11.8%)，代理收入7607万元(占比26.68%，yoy+28.85%)；4)分区域：境内收入yoy+12.54%，境外收入yoy+8.59%。整体来看，公司主营PDF编辑器业务呈向好发展趋势，永久授权收入、订阅收入占比进一步提升，国内渠道销售体系的建设取得重大进展，国内外销售渠道扩大，市场份额稳步提高。

　　研发投入增加，盈利阶段性放缓。从盈利能力看，公司2022H1毛利率95.62%(yoy-1.49pcts)，净利率7.15%(yoy-10.58pcts)，主要系研发投入加大所致。2021H1公司销售/管理/研发费用率分别为46.87%/16.86%/31.34%，同比变化-0.82/+1.12/+6.32pcts。报告期内，公司推出了家装智能设计软件、福昕船舶图纸管理系统，在通用工具型软件领域增加了电子签名产品，有望逐步与现有产品融合，实现业务协同发展。

　　推出第二期股权激励计划草案，坚定发展信心。本激励拟向激励对象(181人，占比22.6%)授予限制性股票总计194.94万股。以2021年度综合业务额为基数(即年度永久授权业务收入+∑(订阅业务ARR*价格折算系数))，2022/2023/2024年业绩考核目标A为13.81%/42.26%/77.83%增长，2023、2024年换算增速为25%，彰显公司发展信心。

　　风险因素：海外疫情加剧；企业IT预算压力增加；公司用户付费转化不及预期；公司产品云转型及客户接受度不及预期。

　　盈利预测、估值与评级：公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期，未来将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。我们调整公司2022-2023年收入预测至6.32/7.55亿元(原预测6.98/8.88亿元)，新增2024年收入预测8.96亿元；调整归母净利润预测至0.49/0.89亿元(原预测1.22/1.71亿元)，新增2024年归母净利润预测1.12亿元。考虑到公司云化转型持续推进，参考2022年SaaS类标的估值水平(金山办公22倍，国能日新（301162）14倍，税友股份（603171）6倍，万兴科技（300624）3倍)，给予10xPS，对应目标价95元。维持“买入”评级。

(整理：青浦工控自动化培训学校)