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事件：
公司发布2021年报，报告期内公司实现营业收入50.38亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润4.87亿，同比增长12.37%；实现扣非归母净利润4.55亿，同比增长13.25%。EPS为1.12，拟每10股派2.00元。
全年业绩稳步增长，22年经营目标预示增长持续。2021年公司以拓重聚型聚项为导向，围绕国家重大项目和重点领域需求，抢抓市场机遇，持续加大重点产品推广力度，期内公司新增订货、营业收入实现较快增长。第4季度单季度来看，公司实现收入13.65亿，同比+12.26%，实现归母净利润0.94亿，同比-25.34%。分业务情况来看，公司连接器业务实现收入（33.25亿，+21.88%），毛利率下降1.08pct至34.62%；电机业务实现收入（11.65亿，+15.41%），毛利率下降3.53pct至24.23%，继电器业务实现收入（3.23亿，+0.80%），毛利率下降2.4pct至40.49%；光通信器件业务实现收入（1.20亿，+4.60%），毛利率下降0.61pct至24.49%；其他业务实现收入（1.05亿，+129.66%），毛利率下降21.34pct至47.37%。2022年经营目标：公司计划实现营业收入57.50亿元，成本费用控制在50.58亿以内。
原材料成本大幅增长导致毛利率下降。期内公司销售毛利率为32.62%，比去年同期下降1.79pct。营业成本为33.95亿元，较上年同期增长22.69%，营业成本增速快于营业收入增速的主要原因是期内公司产品生产所需的金属材料、化工材料供货价格较上年同期上涨所致。具体来看，期内原材料成本（19.00亿，同比+43.08%），占营业成本比重大幅提升8.65pct至56.9%。人工成本（7.86亿，同比+27.01%），占营业成本比重提升1.06pct至23.53%。
期间费用率小幅改善，净利润率有所下降。期内公司发生销售费用（1.16亿，-13.90%）；管理费用（3.92亿，+20.05%），管理费用的增长一是因疫情影响2020年公司及子公司享受减免社会保险费优惠政策，二是报告期公司变动管理费用同比有所增加。财务费用（-916万，去年同期为-14万），主要系报告期公司利息收入增加、汇兑损失减少所致。研发费用（5.04亿，+17.72%）。期间费用率19.91%，比去年同期下降1.18pct。销售净利润率为11.21%，比去年下降0.85pct。
现金流改善明显，存货及合同负债大幅增长。资产负债表方面，公司货币资金余额为25亿，同比+199%，货币资金大幅增长，一是报告期公司持续加大货款回收力度，二是期内公司定向募资14.22亿元。存货余额为9.94亿元，同比+59%，一是期内公司主业订单充足，为确保及时交付产品，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产；二是受疫情影响，部分产品订单交验周期延长。固定资产余额为9.92亿元，同比+60%，主要是期内公司使用募集资金收购资产所致。合同负债余额为3.27亿元，同比+660%，主要是期内公司收到的客户预付货款较年初增加所致。公司资产负债表中的存货和合同负债均大幅增长，预示公司在手订单充足，公司已经在向上游供应商加大采购，积极备产备货。现金流量表方面，期内公司经营活动现金流入55.63亿，增长84.09%，经营性现金流净额8.33亿，增长1137.99%，经营性现金流净额大幅增长，一是报告期公司抢抓高端元器件需求增长机遇，主业订单、收入实现较快增长；二是积极采取有效指施强化货款回收，2021年公司货款回笼优于上年同期；三是报告期公司收到的客户预付货款较上年同期增加。
22年关联交易预测显示下游需求旺盛。根据公司发布的关联交易公告，预计2022年度日常关联交易总金额为19.15亿元，相比2021年实际发生额（15.08亿）增长26.99%。其中，向中国航天科工集团有限公司下属企业销售产品年度预计金额为16亿元，相比2021年实际发生额（10.78亿）增长48.42%。我们认为，公司2022年预计关联交易额度持续增长，反映了下游市场需求旺盛，看好公司军品业务快速增长。
定增推进产业化项目，全面扩产迎接十四五。公司2021年进行非公开发行，募集资金总额14.22亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向公司4个建设项目、收购航天林泉经营性资产和补充外流动资金。产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块四大业务方向，项目建设期均为3年，预计达产后新增收入合计23.61亿元。我们认为，十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段，5G建设也将持续推进，目前公司下游需求旺盛，本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。
盈利预测：预测2022-2024年公司归母净利润分别为5.94亿、7.16亿和8.78亿元，对应估值45/38/31倍，给予“强烈推荐-A”评级！
风险提示：军品采购订单出现波动，产能释放情况低于预期。
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