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2022-04-15 东吴证券股份有限公司苏立赞 , 钱佳兴 , 许牧对航天电器进行研究并发布了研究报告《2021 年年报点评：营收增长稳健，持续定增扩产解决产能瓶颈》，本报告对航天电器给出买入评级，当前股价为 57.71 元。
航天电器 ( 002025 )
事件：公司发布 2021 年报：实现营收 50.38 亿元，同比 +19.43%；归母净利润 4.87 亿元，同比 +12.37%；扣非净利润 4.55 亿元，同比 +13.25%。
投资要点
2021 年营收快速增长，存货及合同负债大增显示在手订单充足：2021 年公司营收稳健增长，分业务来看，继电器实现收入 3.23 亿元，同比增长 0.80%，；连接器实现收入 33.25 亿元，同比增长 21.88%；电机实现收入 11.65 亿元，同比增长 15.41%；光通信器件实现收入 1.2 亿元，同比增长 4.60%；其他业务实现收入 1.05 亿元，同比增长 129.66%。公司整体毛利率 32.62%，同比下降 1.79pct，主要系报告期内原材料价格上涨所致。2021 年公司存货 99.44 亿元，较年初增长 58.97%，合同负债 3.27 亿元，较年初增长 662.83%，表明下游需求旺盛，订单有望持续增加，加速公司业绩释放。
军用连接器领先企业，持续受益航天领域高景气：公司是我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业，70% 以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，基本覆盖全部军工装备领域，民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。近年来电子元器件国内市场规模持续增长，行业发展空间大。伴随航天领域景气度的提升以及导弹等消耗性装备的高需求特点，公司作为军用连接器龙头，将凭借产品优势持续受益。
加强新品开发抢抓行业发展机遇，定增扩产解决产能瓶颈：公司持续加大研发投入，2021 年研发人员同比增加 141 人，数量占比达 27.43%，全年研发投入 5.04 亿元，同比增长 17.72%。公司募集资金 14.31 亿元进行多项目建设：1）用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目；2）年产 153 万只新基建用光模块项目；3）年产 3976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目；4）贵州林泉微特电机产业化建设项目；5）收购航天林泉经营性资产以及补充流动资金。新项目有助于提升产能，解决发展瓶颈，公司有望迎来更大发展。
盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，以及公司在航天连接器的国内领先地位，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.81 亿元、8.80 亿元以及 10.66 亿元，EPS 分别为 1.51 元、1.94 元及 2.36 元，对应 PE 分别为 38、30 及 25，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：1）军品订单波动的风险；2）新品研发及市场开拓不及预期；3）增发及募投项目进展不及预期；4）系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.95%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 6.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 35.84。
最新盈利预测明细如下：
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