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国金证券股份有限公司满在朋 , 张哲源 , 秦亚男近期对禾川科技进行研究并发布了研究报告《工控新锐趁势而上，技术驱动打开成长空间》，本报告对禾川科技给出增持评级，认为其目标价位为 52.77 元，当前股价为 49.13 元，预期上涨幅度为 7.41%。
禾川科技 ( 688320 )
工控领域核心部件新锐，伺服 +PLC 业务深耕 OEM 市场。公司为国内领先工业自动化企业，根据 MIR 睿工业数据统计，公司为国内伺服市场第二大本土厂商（21 年市占率 3%）。公司主要产品为伺服系统，1H22 占收入比重 88%，公司同时完善 PLC 产品矩阵，业务全面覆盖控制层、驱动层和执行传感层。公司已覆盖工业富联、宁德时代、捷佳伟创、先导智能等多家行业龙头企业。21 年公司实现营收 7.51 亿元（YoY+38.1%），1H22 营收 4.67 亿元（YoY+26.4%），受原材料价格上涨及产品更新迭代影响，归母净利润 0.6 亿元（YoY+3.5%）。
公司重视研发，具备深度制造能力，产品性能对标国外主流品牌。2018-2021 年公司平均研发费用率高达 12.44%，高于同业可比公司平均水平。公司强调自主研发生产，其伺服系统搭载编码器在速度响应频率等指标上达到行业先进水平。公司具备深度制造能力，打通上下游产业链，涉足上游工控芯片、传感器和下游高端精密数控机厂等领域。根据公司招股说明书，公司本次公开发行 3776 万股，募集资金 8 亿元，将投入数字化工厂项目、杭州研究院项目、营销服务网络建设项目等，以提高公司的竞争力。
公司绑定锂电、光伏等高景气行业，业绩有望持续增长。根据 MIR 睿工业表示，2021 年国内通用伺服系统市场规模 233 亿元，其中先进制造板块如锂电、光伏等处于 5%-30% 的高增速区间，公司趁势抓住 OEM 市场国产替代机遇，在锂电领域已进入宁德时代、比亚迪等知名终端供应商名录；光伏领域前段已完成切入，后段持续增长，公司市占率较高。预计公司未来有望凭借自身产品性价比优势，以及快速响应下游客户需求定制化需求的能力，订单持续放量，收入端保持 40% 以上高速增长。
投资建议与盈利预测
预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.50、2.28、3.14 亿元，对应 PE 分别为 46/30/22 倍。考虑到公司作为工控自动化优秀企业，有望受益下游 OEM 市场高景气赛道催化，同时公司积极布局上下游产业链，给予公司 2023 年 35 倍估值，目标价 52.77 元，首次覆盖给予公司 " 增持 " 评级。
风险提示
宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，国内疫情反复、产品开发不及预期、限售股解禁风险
该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 76.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，禾川科技（688320）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金 / 总资产率、应收账款 / 利润率。该股好公司指标 3 星，好价格指标 2 星，综合指标 2.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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