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携手天合光能，差异化战略迎收获期
事件
公司与天合光能签订销售1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》，合同销售量合计3.375亿平米(22年6月-25年底)，预估合同总金额约74亿元人民币(根据2.0盖板背板22元/平含税价)。对比20年公司与天合的2年长单共8500万平，长单规模进一步扩大，侧面同时印证BIPV需求向好。
1.6mm首家量化生产企业，大订单或主要用于BIPV
目前公司BIPV推广重点为1.6+1.6mm双玻，包括BIPV相关的彩色玻璃，公司在薄玻璃领域有一定技术储备且与下游大客户天合签订战略合作协议(去年8月与西安隆基合作开发BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用)，根据去年与隆基合作的情况，我们预计与天合光能的合作同样将主要用于BIPV产品。
差异化战略迎来收获期，产能规划加码
公司目前凤阳基地产能1-1.5亿平，考虑到公司产能释放节奏与2022年可执行时间限制，大部分订单将在2023年后交付，23-25年年均交付天合产品或达1亿平米，从订单情况看，预计公司后续1.6mm规格出货有望稳定，粗略测算明年1.6mm出货占比将达到50%。目前时间点下，我们预计1.6mm产品盈利水平将超过2.0mm产品，意味着公司2023年盈利端有望超预期。本次战略合作证明公司在超薄光伏玻璃的竞争优势，为后续更多优质订单的获取打下夯实基础，公司差异化战略将迎来收获时刻。未来产能规划看，公司近期拟定增募资不超过18.4亿元，部分用于年产2亿平方米(4*1000吨/天)特种超薄镀膜双玻组件项目(一期)，项目已取得能评和环评批复，并于4月参加安徽省光伏玻璃听证会。
母公司原片产能将落地，维持“买入”评级
根据公司收购草案，标的凤阳硅谷业绩承诺为2022年度、2023年度及2024年度扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。母公司原片产能注入公司落地后，公司原片-深加工一体化能力有望得到大幅加强，盈利能力预计将大幅提升。此外，公司5月公告拟回购300-600万股用于股权激励，截至5月31日，公司已通过集中竞价回购公司股份共19.88万股。公司为特斯拉合格供应商，随着新疆硅料事件影响消退，后续业绩弹性可期。
根据最新光伏玻璃价格，我们上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润1.8/3.1/4.5亿元(前值1.67/2.9/4.36亿元)，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性
华荣股份
投资价值分析报告之四：新兴领域布局+海外发力，防爆电器龙头扬帆远航
防爆电器：认证门槛提高促进集中度提升，监管趋严带动需求成长。防爆电器是生产安全的重要保障。2019年，我国防爆电气产品由原来的生产许可转为强制性产品认证管理。准入门槛提升，大型用户企业优选集采和年度框架采购成为趋势，行业集中度有望提升，产业龙头将持续受益。近年国家陆续发布安全生产相关政策，其中，2021年7月，应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，涉及多个产业的防爆电器规范使用，预计将驱动下游整改需求增长。
华荣股份（603855）：国内防爆电器领军品牌。公司稳居国内防爆电器领域龙头地位，与200多名客户签订年度框架，不需要单独招投标，客户覆盖大型央企、国企以及大型民营企业。公司是数十项国家标准制定者，并已全面跨越国际防爆技术壁垒。独创的业务发展商营销模式正向赋能现金流，2017-2021年，公司经营活动现金净流入较净利润水平均维持高位，2021年公司每10股分红10元。此外，公司自主研发的工业互联网平台安工智能系统在手订单超2亿元，应用前景广阔。
国内市场：新兴领域需求快速释放，龙头地位稳固持续受益。石化领域，“三桶油”积极响应国家“增储上产”政策，有望持续增加资本开支。新兴领域，白酒、军工、舰船、核电等领域需求释放。公司积极开拓新兴市场业务，2021年新成立军工发展商5个、核电发展商4个，海工发展商3个。白酒领域，公司客户由茅台向五粮液（000858）、习酒、古井贡酒（000596）等客户拓展，引领行业标准制定；军工领域，公司产品应用于国防基地建设、舰艇配套、航空航天以及装备承制等领域，2021年订单交付规模大增，并转型为系统解决方案供应商；核电领域，公司核级照明产品填补国内空白，2021年承接5个核电站的全部业务合同，总业务量超3亿。
海外市场：充分受益于高油价，海外份额有望提升。需求恢复叠加增产缓慢，预计原油高景气度仍将持续。公司坚定推行“向国际进军”战略，按市场份额占比，公司已上升为全球同行业3-4名的位置。2021年疫情背景下，公司外贸收入仍实现稳定增长，新获50多家国际客户的“合格供应商入围资格”，新增5个国际代理。公司计划未来5年内在全球范围内复制迪拜子公司的成功模式，发力中东及欧美市场，海外市场份额有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级：华荣股份为国内防爆电器领域龙头，国内新兴领域业务不断取得突破，海外市场份额有望快速提升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.03、6.12、7.38亿元，对应EPS分别为1.49、1.81、2.18元，维持目标价31元(对应22年PE倍数21x)，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险，海外业务需求波动风险。
中国中免
公告点评：广州机场保底谈判调整落地，6月客流持续回暖看好未来业绩回升
事件：受新冠疫情影响，广州机场客流大幅减少，中免子公司广州新免与广州白云机场（600004）就经营权转让费等事宜达成一致并签署补充协议。
白云机场保底大幅调整，缩减20-22年销售费用：受疫情影响，广州白云机场国际客流大幅下滑，因此协议双方对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数。原协议2021年的月保底销售额基数执行2019年12月的月保底销售额。以后年度当(上年度国际客流量÷2019年国际客流量)＜0.8时，本年度的月保底销售额基数执行上年度的月保底销售额基数，不执行原协议中年保底销售额的递增条款；当(上年度国际客流量÷2019年国际客流量)≥0.8时，本年度的月保底销售额以上年度的月保底销售额基数作为基数，执行原协议约定的月保底销售额的递增条款。将原协议月保底销售额基数的年递增额调整时间统一修改为每年1月1日。对进境免税店项目租赁期限进行调整，截止日期变更为2029年4月25日(延长两年)。
经公司初步测算，2020年至2022年6月，广州白云机场经营权转让费预计为人民币4.8亿元。其中2020年为2.96亿，2021年为1.23亿，2022年上半年为0.61亿。
按原合同计算(保底额每年6%增长)，我们测算广州机场2020-2022年上半年进出境经营权转让费约为12~14亿，本次合同调整后，预计增厚2022年中免税前利润约7.2~9.2亿元。
免税销售回暖，下半年新项目落地值得期待：5月以来上海地区疫情缓解，海南客流环比改善明显，5月海南省共接待游客432.43万人次，同比-40.1%，环比+38.3%；其中，三亚5月接待过夜游客62.31万人次，同比-70.6%，环比+38%；
海口5月接待过夜游客121.8万人次，同比-29.8%，环比+39.5%。根据三亚市最新疫情防控政策(更新日期：2022年6月22日)，非涉疫区人员(14天内无涉疫区旅居史)来(返)琼前，凭健康码绿码办理登机或其他来琼手续，不强制要求核酸阴性证明。暑期即将来临，去年由于南京疫情影响基数较低，未来若无疫情反复，免税销售有望迎来全面修复。另外海口免税城预计10月开业，开业后有望成为中免未来又一增长点，在未来国家引导消费回流政策不变背景下，长期价值不变。
盈利预测与评级：作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，我们看好公司长期价值。本次减免租金虽然短期增厚业绩，但是考虑到2季度疫情对于中免业绩影响或超预期，出于谨慎性原则，我们暂不调整业绩，维持22-24年EPS为5.05、6.72、9.72元，对应2022-2024年PE为40/30/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响下居民购买力下降、新项目推进不及预期。
敏芯股份
跟踪报告之一：国产MEMS巨头积极布局汽车和工控市场
敏芯股份：国产MEMS传感器标杆企业。敏芯股份作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，公司以消费电子行业为主导、积极布局并开拓汽车、工业控制和医疗等下游市场。
消费：消费类是公司MEMS产品线的重要应用领域。公司的声学、压力、惯性、骨传导、压感传感器均在上述领域有所应用。(1)声学传感器：根据Omdia《MEMS麦克风板块市场份额2021》报告显示，2020年公司硅麦克风芯片的出货量已位列全球第三，成为仅次于英飞凌和楼氏的芯片厂商；(2)压力传感器：
对于消费类领域应用的压力传感器，公司针对市场应用广泛的特点，开发出品类众多的器件类型，包括差压传感器、大气压力计/高度计、防水气压计、水深计等产品；(3)骨传导传感器：公司在全球范围内创新性地推出新一代的骨传导传感器方案，与其他骨传导传感器方案相比具有突出的优势；(4)压感传感器：公司在全球范围内率先推出压感传感器芯片，是公司在MEMS传感器领域的“MeFirst”的尝试。
汽车：汽车是MEMS传感器的传统应用市场。公司针对汽车领域的产品主要为压力传感器和流量传感器，全部使用自有MEMS芯片。公司新推出的用于测量DPF两端压差的差压传感器DPS和用于测量燃油蒸汽压力的EVAP传感器相继研发成功。公司同样着眼于由汽车电动化、智能化和网联化的趋势带来的一些新的应用产品开发。
工控、医疗及其他：公司是国内血压计芯片的头部供应商，工控、医疗国产替代空间大。公司在原有芯片基础上开发了更小尺寸血压计芯片，将其应用在一次性血压计上，进一步扩展了产品的覆盖面。此外，医疗、工控行业对流量传感器的需求将持续增加，该类产品具有较大的进口替代空间，基于上述市场需求，公司在流量传感器方面也启动研发，大流量传感器芯片目前也已开发成功，为后续不同量程传感器芯片的开发奠定了基础。大流量传感器芯片已获得客户认可，开始小批量出货，预计明年可以实现量产。后续公司将继续小流量传感器芯片的研发，并将开始模组的开发。
盈利预测、估值与评级：
公司2021年收入增长7%但归母净利润下滑70%，2022年第一季度收入下滑16%且归母净利润下滑161%。综合考虑到公司下游的智能手机行业持续低景气度、公司传统业务硅麦竞争加剧导致毛利率下滑、公司布局新业务且大幅提高研发投入，我们下调2022年归母净利润为0.31亿元(下调幅度为72.07%)，下调23年净利润预测为0.52亿元(下调幅度为70.95%)，新增24年净利润预测0.90亿元，目前市值对应22-24年PE分别为89x、53x、31x，维持“买入”评级。
风险提示：芯片缺货；消费电子景气度下滑；行业竞争加剧风险。
天赐材料
事件点评：产能全球布局，电解液龙头转型锂电平台型企业
事件说明。2022年6月27日，天赐材料（002709）召开电解液全球运营白皮书及新品发布会，发布会上公司展示了未来产能规划以及正负极粘结剂、新型溶剂、电池模组方面的新产品。
公司产能全球布局。公司规划产能达203.9万吨：海外方面，公司总产能达41.4万吨，设厂地点分别在德国、比利时和美国，工厂可基本覆盖主要客户圈；国内方面，天津工厂规划产能3万吨，溧阳工厂规划产能40万吨，凤凰工厂规划产能9.6万吨，龙山工厂规划产能15万吨，宁德工厂规划产能45万吨，江门工厂规划产能20万吨，四川零碳工厂规划产能30万吨。
正极粘结剂替代PVDF：TinctiveP124。P124主要应用场景为NCM和LCO。较传统PVDF而言，P124的优势有：1.原料来源广泛，成本低；2.粘结性提升显著，通过氢键和范德华力双重加持，P124在LCO和NCM的应用中粘结性分别提升110%和150%；3.提升工艺效率，P124的胶液制备时间可缩短50%；4.更强的耐高压性能。P124在浆料流变性质和稳定性方面与PVDF近似，在高功率场景下可实现PVDF100%的替代。
正极粘结剂替代PVDF：TinctiveT126。T126主要应用场景为LFP，T126使用聚酰亚胺体系，强度高，耐高温，耐腐蚀，并提供韧性，辅助锂离子传输。相较PVDF，T126可以将LFP浆料的固含量从54%提升至63%，从而降低NMP溶剂的使用，降低物料成本，并且T126分散能力优异，粘结可靠，电化学性能稳定。
负极粘结剂替代CMC：TinctiveK112。相比较CMC，K112具备更强的增稠性，0.7%的添加量就可以达到CMC1.5%的浆料稳定性，增稠效率提升1倍以上，并在添加量减少50%的情况下，提升浆料的粘性。在电池性能方面，K112可以与CMC达到一致。
负极粘结剂替代CMC+SBR：TinctiveE124。E124将粘结和增稠一体化，其中富极性基团可保障粘性，-CN和-COOLi官能团可提升离子电导率，降低内阻。相较CMC+SBR的传统材料，E124可以达到相同的粘结、增稠能力，在电池性能方面，E124拥有更强的首次充放电效率和循环寿命。
新型溶剂替代NMP：TinctiveE100。与传统溶剂NMP相比，E100的核心优势在于：1.无生殖毒性风险；2.闪电高12℃，安全性更高；3.沸点低15℃，损耗更低；4.成本优势明显。并且E100具备与NMP一致的电池性能和优异的胶液稳定性，可完美匹配现有加工工艺。
电池模组部件：发泡弹性体和低密度弹性体。围绕轻量化设计和阻燃性原则，发泡弹性体和低密度弹性体可以最大程度的减重、减震，保障电芯的隔热和阻燃。
投资建议：我们预计公司22-24年实现营收261.89、331.82、448.80亿元，同比增速分别为136.1%、26.7%和35.3%，实现归母净利润52.55、62.90、82.93亿元，同比增速分别为138.0%、19.7%、31.8%，2022年6月27日股价对应22-24年市盈率分别为23、19、14倍。考虑公司一体化成本壁垒深厚，新型锂盐LiFSI带来新增量，且新产品有效解决现有材料体系痛点，未来空间广阔，我们维持“推荐“评级。
风险提示：电解液及六氟磷酸锂价格下降风险；技术竞争加剧风险；下游新能市场需求不及预期风险。
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