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21世纪经济报道记者韩一 北京报道
创业板上市委2022年第77次审议会结果公示，宁波博菱电器股份有限公司（简称博菱电器）、欧冶云商股份有限公司两家公司首发申请获得通过，但是以ODM（原始设计制造商）/OEM（原始设备制造商）模式运营厨房小家电业务的博菱电器仍被关注“代工”经营下的客户依赖性问题。
创业板上市委提出的问题显示，博菱电器报告期内对第一大客户Capital Brands的销售收入占比过高，公司主要产品食品加工及搅拌机产品毛利率较低且呈现逐年下降趋势等经营性问题仍是公司上市创业板的主要症结。
从2021年4月29日上市材料被正式受理，博菱电器创业板上市历时一年半。
三轮问询后，公司仍面临持续经营性等核心症结待解，此次过会后仍将面临证监会注册审核。
经营模式限制
博菱电器成立于2007年9月，2017年8月完成股改，实际控制人为袁海忠与袁琪父女。
二人通过直接和间接方式共同控制公司96.60%股份。目前，公司主要从事厨房小家电的研发、设计、生产和销售，主要产品分为电动类和电热类，其中电动类产品主要为食品加工机、搅拌机、榨汁机，电热类产品主要为煎烤器、烤箱、空气炸锅。
最新的经营数据显示，博菱电器2019年至2022年一季度报告期分别实现营收8.70亿元、16.96亿元、19.73亿元和3.46亿元，同期归母净利润分别为6224.92万元、1.11亿元、7861.28万元和572.13万元。
2020年、2021年博菱电器主营业务收入同比增速分别达93.80%、12.30%，近三年复合增长率为47.52%，报告期内公司营业收入呈现出较高的成长性。
在深交所三轮问询和审核中心的回复意见中，公司的经营持续性和成长性问题始终是难以绕开的话题。
最为关键的创业板上市委审议会会议中，博菱电器的经营持续性仍是被重点关注的重点，为何报告期如此高成长性的博菱电器始终难以摆脱交易所对公司经营的拷问？
“目前没有其他可以披露的问题。” 博菱电器证券部在接受21世纪经济报道记者咨询时表示。
查阅博菱电器报告期的经营现状，不难发现为何频遭经营性问询。
招股书显示，博菱电器现有经营模式以厨房小家电的 ODM/OEM 业务为主，报告期内公司ODM/OEM模式下的销售收入占比分别高达99%以上，即公司通过该模式为 Capital Brands、Philips、SEB、Conair、Princess House、Hamilton Beach、BSH（博世）等全球知名小家电品牌商提供研发、设计和制造“代工”。
报告期内，博菱电器尤其依赖第一大客户Capital Brands，各期对其的销售收入占比例分别分别达68.39%、66.91%、49.62%和51.70%，公司的营业收入和产品研发极易受到公司第Capital Brands订单的影响。
自2012年，博菱电器与Capital Brands开始合作，双方合作品类食品加工及搅拌机长期成为博菱电器的主打产品，报告期内，该产品系列贡献的营收分别占比达88.61%、83.76%、75.20%和75.31%，为公司的重点优势品类，从主营业务毛利构成看，公司该产品的毛利贡献在报告期更是平均占比达89.51%。
据中信证券分析人士向21世纪经济报道记者透露，在品牌商委托制造商生产制造模式下，相关产品所用的品牌均为品牌方所有，制造商仅为OEM或ODM模式代工生产，缺乏市场自主性、研发创新力。
招股书中，博菱电器表示，今年一季度公司主营收入同比下降14.59%，食品加工及搅拌机产品就是影响收入变动的主要因素，受Capital Brands该产品订单量的影响，因此出现营业收入的波动。
此外，受公司OEM/ODM经营模式影响，博菱电器的产品定价需与客户协商，公司不得不让渡较大利润空间，报告期内公司的主营业务毛利率出现持续下滑，各期分别为22.86%、21.01%、16.06%和16.65%。
值得注意的是，博菱电器依托经营的主要客户和市场正在面临较大的变数，公司与 Capital Brands 签署的传统产品独家供应协议已于 2021年12月31日到期，并且双方不再续签，因此被深交所持续关注，是否还和第一大客户具备合作稳定性。
应对变量
另一方面，因为Capital Brands等客户的是欧美品牌商，博菱电器报告期内主要市场以外销欧美市场为主，2019年至 2021年博菱电器的外销收入占比均在97%以上，其中又以美洲市场为主，报告期各期公司对美洲客户的销售占比分别达64.34%、73.02%、63.87%和63.86%，而公司在美洲市场最主要的客户群体为美国。
据了解，报告期内，博菱电器空气炸锅、烤箱、滴漏式咖啡机等合计出口美国市场的收入分别为1120.16万元、4680.18万元、1.15亿元和2458.86万元，占各期公司营业收入的比例分别为1.29%、2.76%、5.82%和7.11%，博菱电器新增加的产品业务线因此受到较大影响。
目前，据博菱电器招股书披露，公司核心产品食品加工及搅拌机尚未被纳入美国加征关税产品清单。但是报告期内，博菱电器食品加工及搅拌机出口美国的收入分别高达4.07亿元、9.03亿元、7.57亿元和1.38亿元，占公司营业收入的比例分别达46.79%、53.24%、38.34%和39.80%。
对此，公司提示称，若博菱电器出口到美国的空气炸锅、烤箱、滴漏式咖啡机被进一步加征关税，或未来中美贸易摩擦进一步升级，公司食品加工及搅拌机被纳入美国加征关税产品清单，将对公司盈利能力以及北美市场开拓产生不利影响。
为应对销售市场的变局，保证与客户长期可持续合作关系，减少客户对供应稳定性的担忧，博菱电器拟实施国际化的产能布局，此次上市拟募资3亿元将分别投向印尼小家电产业园项目（一期）、小家电研发中心建设和补充流动资金。
其中印尼小家电产业园项目分两期建设，此次募投项目的投资总额5560 万美元，其中一期投资4738 万美元，储备用地购置费822万美元，按2020年底汇率约折算为3.63亿，该项目已于2020年8月开工，投产后将形成年产560万台小家电的生产能力。
博菱电器表示，通过生产基地的国际化优势布局，一方面将突破公司产能瓶颈，满足客户尤其是战略客户的需求，另一方面有利于增强公司接受订单的灵活性和机动性，提升公司贸易全球化、异地化的实现能力以及抵御原材料价格波动风险的能力，在一定程度上减少中美贸易摩擦对公司生产经营带来的不利影响。
多位业界分析人士点评称，产能的国际化有利于获得成本上的优势。
不过产业转移并不能消除代工模式下的经营限制，博菱电器的经营策略与目前国内厨电行业的品牌化发展的主流趋势仍存在较大差异。
弥补品牌短板
21世纪经济报道记者注意到，从国内同行业可比公司发展看，目前OEM/ODM模式起家的小家电企业正在力推自主品牌转型，摆脱对品牌商的依赖。
根据广发证券研究报告，在全球小家电市场，Philips、美的集团、SEB集团位列全球小家电前三位，经营品类众多，均为发展自主品牌为主。
国内美的集团、九阳股份和苏泊尔位列前三位，以各自优势品牌品类中牢牢占据龙头地位；其他厂商正谋求在各自细分品类中建立优势地位，不断推出自主品牌竞争力各类细分新式小家电品牌产品，如新宝股份（002705.sz）、小熊电器（002959.sz）、北鼎股份（300824.sz）等。
以与博菱电器业务更为类似的新宝股份、北鼎股份为例。新宝股份作为中国小家电行业的出口龙头企业，虽然目前出口业务仍以为国际知名品牌商提供设计制造展开，2021年营收149.12亿元中，国外销售收入116.24 亿元，占比仍达77.95%，但是公司的内销业务主要是自有品牌，目前运作的品牌包括东菱、摩飞等，其中2019年自主品牌摩飞实现国内收入近 6.5 亿元、东菱实现国内收入约2.4亿元，已实现规模化发展。
北鼎股份的经营重心已转移到自有品牌的发展。
其以为国际知名品牌商提供设计制造的出口业务占比2021年仅为32.29%，目前公司正独立运营 “BUYDEEM北鼎”自主品牌，主要面向内销市场，2021年公司的内销业务收入占比达67.71%，同时公司正加大海外自主品牌业务投入。
从博菱电器公开的经营业绩来看，自主品牌就明显的盈利竞争力，按销售模式分类毛利率细分，公司的自主品牌毛利率分别达41.08%、41.76%、50.81%、58.50%，相当于公司OEM/ODM销售模式的两倍有余。
虽然博菱电器明确了自主品牌发展战略，创设了自主品牌“Thimax 膳美师”、“iCucina”、“GOIE 格伊”、“naturewell莱萃维尔”，公司自主品牌产品销售迅速增长，但自主品牌仍然受制于公司有限的资源，处于市场推广期，贡献营收有限。2021年，博菱电器自主品牌产品实现销售收入仅为1328.64万元，在公司营收中占比仅为 0.67%，在市场中影响力更为有限。
兴业证券分析人士指出，小家电领域具有领先地位的小家电企业正快速实施产品更新换代以及品类扩张战略，行业呈现出充分而有序的竞争，而具备自主品牌的企业将获得细分领域更具竞争力的地位。
博菱电器目前正稳步推荐自主品牌战略，独立发展自主品牌产品，公司能否摆脱“代工”模式下的限制仍是较大考验。
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