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近期，主要为小米、国美代加工冰箱、洗衣机产品并拥有少量自主品牌的创维电器股份有限公司（下称 " 创维电器 "）终止了 IPO，公司的成长性与募投产能消化问题遭遇交易所质疑。
然而，在近日，另一家为华凌、美菱、小米等品牌代加工冰箱的合肥雪祺电气股份有限公司（下称 " 雪祺电气 "）提交了招股书。但与创维电器不同，雪祺电气申请深交所主板上市，因此创业板定位问题或不会成为雪祺电气的上市障碍。
同业缺乏自主品牌、同样以 ODM 模式为主，深交所主板申报的雪祺电气能否成功上市？
股权多次易手
雪祺电气成立于 2011 年，相比海尔、美的、海信、TCL、白雪等早在 2000 之前就参与了国内冰箱市场竞争的品牌，雪祺电气无疑是个 " 后辈 "。
需要一提的是，2011 年前后，国内的家电主要还是通过苏宁、国美等家电卖场进行销售，消费者对线上购买家电还存在一些质疑。这样的情况下，大品牌与渠道方在冰箱销售市场中有着很大的话语权，小的冰箱品牌在销售渠道拓展方面存在较大的难度。
因此，雪祺电气成立之后，并未开拓销售渠道，打造自主品牌。截至招股书签署日，雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务，为国内外品牌商提供容积 400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品。产品包括 400L 以上对开门、对开三门、十字四门等大容积冰箱以及商用展示柜。
截至 2022 年一季度，合肥华凌、美菱集团、太古集团等前五大客户为雪祺电气贡献了 70.75% 的收入。而在 2019 年，这一比值最高时，更是高达 80.94%。值得一提的是，自 2019 年开始，当年公司第二大客户云米科技与雪祺电气的交易额就由 4.12 亿元下降到 2021 年末的 1.72 亿元，呈现逐年减少的趋势；在公司收入中的占比也由 2019 年的 25.31% 下降到了 2022 年一季度的 4.54%。
此外，与创维电器拥有少量自主品牌产品销售不同，雪祺电气完全依赖 ODM 业务，公司无自主品牌的布局。因此，雪祺电气的毛利率在同周期内普遍比创维电器低近一个百分点；如 2022 年一季度，创维电器的毛利率为 12.52%，而雪祺电气的毛利率为 11.81%。
一方面，在企业成立之初国内的冰箱市场格局已初步奠定；另一方面，2011 年前后，冰箱销售渠道拓展存在较大挑战。受此影响，雪祺电气在成立后的数年间股权进行了多次转让，控制权也出现了易手。
雪祺电气的前身是合肥雪祺电气有限公司（下称 " 雪祺有限 "），由占鸿鹰、周家玉出资 1200 万元于 2011 年成立，其中占鸿鹰持有雪祺有限 51% 的股权，周家玉持有剩下的 49% 的股权。不过在隔年，周家玉就将持有的 49% 的股权转让给了雪祺电气目前的实控人顾维；占鸿鹰则将 51% 的股权转让给了上市公司万朗磁塑（603150.SH）的实控人时乾中，时乾中也因此成为雪祺有限的实控人。
不过，万朗磁塑在 2017 年 6 月提交了招股书，拟创业板上市，而万朗磁塑的产品主要应用在冰箱门上，雪祺电气也有类似的业务。或是为了规避同业竞争，2016 年 12 月，时乾中将其持有的 6% 的股权以 2700 万元的交易对价转让给了顾维，顾维的持股因此上涨到 55% 成为雪祺有限的实控人，时乾中的持股则下降到了 45%。
2017 年 7 月，在万朗磁塑提交招股书后不久，时乾中还将其持有的 30% 的股权以 1.35 亿元的交易对价转让给了志道投资，时乾中在雪祺电气中的持股最终下降到了 15%。在此之后，雪祺电气又经历了多轮的增资，到招股书签署日，时乾中仅持有雪祺电气 9.04% 的股权。不过，在 2021 年 9 月，监管层给万朗磁塑的反馈意见中，仍对万朗磁塑与雪祺电气之间的关联交易提出了问询。
值得一提的是，受让时乾中相关持股的志道投资颇有来头，企查查信息显示，其单一股东正奇控股股份有限公司的控股股东为联想控股。
多次控制权易手，2021 年之后，以近 10 亿元的估值获得安华创新、中安创投等投资人的青睐，雪祺电气会步创维电器的后尘吗？
产能消化或是难题
冰箱属于耐用家具，而目前国内冰箱的渗透率已经非常高，加上近年来地产行业低迷，冰箱升级换代的需求也有所减弱。受此影响，据奥维云网统计，即使在疫情推动下，冰箱消费有所增长，但 2022 年上半年国内冰箱消费市场还是出现了量额齐跌的情况。
据全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，2022 年上半年，冰箱市场零售额达到 427 亿元，同比下降 7.3%，但国内冰箱市场前五品牌的零售额份额集中度却进一步提升并达到 72.5%。据雪祺电气招股书披露，目前国内冰箱市场的前五大品牌主要是海尔、美的、海信科龙、美菱等企业，行业的 " 马太效应 " 越来越明显。
在冰箱行业集中度逐渐提高的存量竞争市场中，监管层以及投资者对企业的成长性关注度较高。此前创维电器申报创业板上市时，交易所就对公司 " 是否符合创业板成长型要求 "、" 业绩下滑 " 以及 " 是否具有足够的产能消化能力 " 等成长性方面的问题提出了问询。而创维电器在回复交易所的第二轮问询后，最终撤回了材料，终止了创业板上市的申请。
其实，雪祺电气也存在类似的困扰。虽然，雪祺电气为了给企业寻找新的增长点，加大了境外客户的开发。其境外收入 2019 年为 1.16 亿元，而 2022 年一季度单季就达到了 9027.3 万元，境外收入在公司总收入中的占比也由 2019 年的 7.28% 增加到了 2022 年一季度的 20.38%。
但在 2019-2022 年一季度期间，公司的收入分别为 16.27 亿元、16.14 亿元、20.72 亿元以及 4.47 亿元；数年间增长并不明显，仅 2021 年同比增长了 28.38%。但当年收入的增长，一定程度上或与当年海外疫情控制不力，海外订单回流到国外有关。
据雪祺电气披露，2021 年一季度，公司的收入为 4.41 亿元，与 2022 年一季度的 4.47 亿元收入相差并不大。而除第四季度外，雪祺电气的收入并无明显的季节性差异，每个季度平均贡献 20% 以上的收入，销售旺季的第四季度收入在当期收入中的占比也仅在 27& 左右。这样看来，雪祺电气 2022 年全年的收入较 2021 年相比，或难有较大幅度的增长。
其实，受欧美通胀等因素影响，雪祺电气招股书中披露的新宝股份（002705.SZ）、奥马电器（002668.SZ）以及比依股份（603215.SH）等已上市的可比公司中，新宝股份的收入在 2022 年上半年增速明显放慢，而奥马电器、比依股份的收入则出现了小幅下滑。
而据创维电器招股书披露，2021 年，其冰箱产能为 213.28 万台、洗衣机产能为 209.66 万台，因此在募投新建 80 万台冰箱、80 万台洗衣机产能后，创维电器的冰箱、洗衣机产能将分别增加 37.51% 和 38.16%。
但到 2021 年末，雪祺电气的冰箱产能仅有 108.68 万台，而此次 IPO，雪祺电气拟募资 2.65 亿元新建年产 100 万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目，项目建设完成后，雪祺电气的产能将增加 92.01%。是否具有足够的产能消化能力？或也将是雪祺电气不得不面对的问题。
不过，据《投资者网》了解，深交所主板与创业板在板块定位与上市企业要求方面存在较为明显的差异，其中创业板更强调 " 是否符合创业板成长型要求 "。因此，创业板申报的企业普遍会被问及这一问题。而深交所主板，在问询中更侧重于企业的持续经营能力以及信息披露的真实性，较少问及企业的 " 成长性 "。此外，与创维电器分拆上市被两次问询不同，雪祺电气并无分拆上市方面的问题。
与创维电器业务模式相似，但申报上市地不同、企业发展历程不同的雪祺电气，在 IPO 路途中的命运又会如何？（思维财经出品）■
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