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11月3日，国联证券（601456）发布一篇家用电器行业的研究报告，报告指出，Q3业绩分化明显，关注个股业绩拐点。
报告具体内容如下：
10月行情复盘：家电板块跌幅较大，大部分企业处于低估状态
Q3业绩：10月底，各企业陆续披露三季报。Q3家电板块和全A股票的收入同比增速为1%和7%，归母净利同比增速为11%和1%。1)从收入端看，下半年的疫情扰动、房地产不景气干扰家电等耐用消费品的销售，整体家电企业收入增速不及全A企业。2)从利润端看，受益于原材料成本回落，家电利润增速高于收入，盈利能力恢复明显。
走势回顾：由于投资者对房地产信心不足，纷纷减持与地产绑定的家电企业，上月板块整体回调13%，跌幅仅次于食饮行业。
估值情况：2017/1-2022/10沪深300的估值处于低位，家电板块为6.5%，环比下降，处于历史低位。我们发现40个家电标的中有27个处于PEG＜1的地位，其中白电、厨卫和黑电等PEG小于0.8，业绩若回暖有望形成价值洼地。
基本面追踪：整体行业承压，个股业绩分化明显
白电：行业需求承压，但龙头经营稳健彰显韧性。我们前期预计热夏释放空调需求兑现，8月空调销售额同比+18%，但9月又-46%。今年疫情居家隔离+炎热天气，激发大容量冰柜需求，9月冰柜销售额+3%。其余大家电受房地产和消费需求影响，景气度一般。总体看，消费信心不足以及地产疲弱对耐用品内外销的影响较大。空调品类增长+高端化提均价+原材料降本，带动白电整体Q3收入、利润+5%和8%，体现白电龙头的业绩韧性。
厨电：整体销售降幅环比收敛，企业收入利润依旧承压。除消毒柜外，9月传统厨电下滑速度较Q3整体有所收窄。洗碗机、集成灶9月的销额增速为1%和25%，销售恢复明显。其中，集成灶的销售主要是量价齐升驱动，扭转销量连续3个月下滑的趋势。厨电整体Q3收入、利润-6%和-9%，营收持续受地产拖累。由于管理和研发费率刚性，布局线下需要的销售费用，费率维持高位，利润承压。
投影：DLP投影市场短期承压，看好行业长期扩张。根据三方数据，Q3智能投影行业的销额和销量增速为50%和36%，增长主要由LCD投影驱动。下半年由于消费信心不足，人们对高价值可选消费的单品购买欲望下滑。根据洛图数据，22Q3DLP销量占比低至30%，达到历史最低点。同时，去年Q3两个投影企业均已推出新品，增长基数高，叠加管理和研发的刚性费用支出，利润承压。投影企业Q3收入利润为-4%和-37%。
热泵：外销持续高增，静待高弹性企业放量。2022年9月热泵(压缩式+其他热泵)出口销售额、销量、均价同比+75%、+24%和41%，延续前三个月的高增。热泵相关的弹性标的业绩受热水器等原有业务影响。热水器渗透率到顶，主要为替换需求，销量下滑。利润受原材料下行+汇兑收益影响，Q3整体收入、利润-7%和+64%。
小家电：整体景气度分化，个股业绩增长明显。9月清洁电器销售边际改善，生活小电量价齐跌，小厨电量跌价升。Q3小家电企业收入利润增速持平。飞科、小熊等产品升级企业的均价提升带动Q3毛利率增长。
投资建议：建议关注白电、投影和α优势突出的小家电。
1)白电：业绩韧性得到验证，未来改善空间较大，当前估值水平不高，推荐海尔智家（600690），建议关注美的集团（000333）和格力电器（000651）。2)投影：短期销量受疫情扰动，长期成长性确定，推荐近期推新拉动收入和利润齐升的极米科技，以及C端投影、AR、车载成长多维的光峰科技。3)生活小电：建议关注小熊电器（002959）、飞科电器（603868）等产品和渠道升级、个体优势显著小家电标的。
风险提示：三方数据失真、房地产销量持续下滑、通胀导致外销需求疲弱、原材料价格上涨。
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