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投资要点：
营收增速符合预期，家空+三电并表拖累整体业绩表现。2022年3月31日，公司发布公告，全年实现营业总收入675.63亿元，同比增长39.61%，实现归母净利润9.73亿元，同比下滑38.40%，其中Q4单季度实现营业总收入174.95亿元，同比增长29.34%，实现归母净利润0.46亿元，同比下滑92.00%，业绩端表现不及收入端预计主要受1）家空业务经营亏损；2）并表三电两方面因素共同影响。若不考虑三电并表影响，公司2021年实现营收624.49亿元，同比增长29.05%，实现归母净利润11.28亿元，同比下滑28.58%。
央空带动暖通空调稳步增长，冰洗优势地位稳固。2021年，公司暖通空调业务实现营收304.03亿元，同比+30.00%，其中央空业务实现营收184.12亿元，同比+38.11%，在暖通空调业务营收中占比超60%。根据产业在线数据，2021年商用空调内销规模同比+27%，多联机品类同比+30%，公司增速领跑行业；2022年1月央空销售规模同比+16.03%，海信日立同比+22.74%，其中内外销同比分别+22.46%/+37.91%，整体表现亮眼。家空方面，根据产业在线数据，2021年家用空调销量同比+7.9%，其中内外销同比分别+5.5%/+11.0%，公司“海信”品牌销售同比+15.4%，内外销同比-11.0%/+37.1%，出口表现大幅领先行业增速。冰洗业务方面，根据中怡康数据，2021年冰箱零售量/额同比分别-11.02%/+2.26%，容声品牌零售量/额同比分别-8.93%/+2.77%，海信品牌零售量/额同比分别-5.89%/+7.50%，两大品牌均跑赢行业，容声/海信品牌零售量市占率同比分别提升0.26/0.22个pcts至12.44%/5.70%，份额稳步提升；出口方面，公司冰箱产品出口规模创新高，根据产业在线数据，2021年公司累计冰箱出口额位居行业第一。
协同效应加速汽车空调压缩机及热管理发展，降本增效持续推进。2021年5月31日，公司完成并购三电公司的相关审批手续及股权款支付，正式将三电并表。2021年H2，公司多次拜访重点客户，巩固三电的客户资源优势，并制定全球客户发展战略，增强后续业务合作。同时，公司充分发挥集团内协同效应，利用全球化的供应链资源优势，为三电公司引入优秀供方资源，实施大宗材料全球集采，助力三电公司采购降成本。
原材料价格仍处于高位，成本承压压制盈利能力。2021年公司销售毛利率为19.70%，同比下滑4.35个pcts，主要原因系原材料价格大幅上涨。期间费用率方面，销售/管理/财务费用率同比分别-2.88/+0.68/+0.31个pcts至11.36%/1.96%/0.08%，管理费用率提升主要系并表三电所致；财务费用率同比提升0.29个pcts至2.94%，最终录得净利率3.47%，同比下滑2.41个pcts。
盈利预测与投资评级。考虑到原材料价格仍处于较高位置，公司与三电尚处于业务初步整合完成状态，我们下调公司盈利预测，预计2022-2023年可实现归母净利润16.41/19.52亿元（前值为17.87/20.14亿元），同比增长68.7%/19.0%，新增2024年盈利预测22.72亿元，同比增长16.4%，对应当前市盈率分别为9X/8X/7X，随着后续原材料成本压力缓解，公司有望释放业绩弹性，当前估值极具性价比，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；国际海运运力及运费波动风险。
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