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　　电新：工控稳增长下仍有结构性机会 电网高投资延续 下半年整体可期

　　投资要点

　　工控&电力设备行业2022H1收入+17 %、归母净利润+24%，2022Q2收入+12 %、归母净利润+42%。1）行业2022H1营收&归母净利润稳中有升，2022Q1利润增长相对稳健。全行业2022H1实现收入/归母净利润3309.23/258.99亿元，同比+17%/+24%；其中2022Q1/2022Q2收入1472.65/1836.58亿元，同比+25%/+12 %；归母净利润为99.19/159.80亿元，同比+3%/+42%。2）行业整体毛利率水平小幅回升。2022H1/2022Q2行业毛利率为22.99%/23.25%，同比+1.11pct/+1.07pct（2022Q2环比+0.56pct）。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初 +14%/+1%/+19%，可能原因为大宗商品涨价下企业囤货增加、疫情影响发货等；4）2022H1经营性现金流净流入43.76亿元，同比大幅改善。

　　工控行业2022H1需求环比持续走弱，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、疫情带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术（300124）、宏发股份（600885）表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2022H1营收增长稳定，利润有所下滑。2022H1/2022Q2工控板块实现收入385.35/205.68亿元，同比+17%/+11%，实现归母净利润42.12/26.77亿元，同比-12 %/+33%。2）2022H1成本端仍承压，利润率小幅下滑。2022H1/2022Q2板块毛利率30.75%/31.34%，同比-2.49 pct/-1.28pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初 +20%/+19%/+18%，存货增长较多，系原材料备库存所致。经营性现金流入7.33亿元，由净流出转为净流入。4）公司层面，工控龙头汇川技术2022H1营收/归母净利润同比+26%/+26%，“逆周期”能力逐渐显现。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2022H1营收/归母净利润同比+19%/+19%。英搏尔（300681）新能源乘用车定点项目充裕，营收快速增长、利润端扭亏为盈。

　　二次设备2022H1保持稳健、营收同比+14%，归母净利润同比+11%。2022Q2龙头国电南瑞（600406）、四方股份（601126）等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2022H1/2022Q2二次设备收入357.31/220.23亿元，同比+14%/+10%；归母净利润35.63 /27.81亿元，同比+11 %/+5%。2）毛利率水平持稳。2022H1/2022Q2板块毛利率为26.78%/28.12%，同比-1.00pct/-1.28pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+9%/-4%/+16%，经营现金流出18.42亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。

　　一次设备2022H1保持稳健、同比+22%，归母净利润同比+64%，2022Q2盈利持续增长。1）收入稳增，利润增长更快。2022H1/2022Q2一次设备行业收入1923.10/1069.99亿元，同比+22%/+17%；归母净利润132.94 /79.03亿元，同比+64%/+87%。分板块看，2022H1/2022Q2特高压&高压营收同比+33%/+27%，归母净利润同比+89%/+150%；中压电气营收同比+18%/+19%，归母净利润同比-59%/-20%；低压电器营收同比+24%/+18%，归母净利润同比-8%/-31%；智能电表营收同比+25%/+31%，归母净利润同比+38%/+52%；电线电缆营收同比+11%/+6%，归母净利润同比+1714%/+298%。“20版”智能电表量价齐升+铜等原材料有所下降，智能电表和电线电缆板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2022H1/2022Q2毛利率分别为21.36%/21.36%，同比+2.30pct/+2.15pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+17%/+2%/+24%，经营性现金净流入42.98亿元，同比大幅改善。

　　投资建议：1）工控行业2022年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇，加速替代外资，2022H1业绩表现超越行业；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022H1电网充当拉动基建的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。3）以储能、电驱动为代表的其他电力设备在行业需求持续高增背景下发展快速，成为新的重点关注方向。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控（002050）、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐雷赛智能（002979）、麦格米特（002851）；电网设备：重点推荐国电南瑞、思源电气（002028），关注四方股份、炬华科技（300360）、许继电气（000400）、宏力达、亿嘉和（603666）、安科瑞（300286）、海兴电力（603556）等。其他电力设备：重点推荐金盘科技、南网科技，关注科士达（002518）、科陆电子（002121）、科华数据（002335）等。

　　风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。

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