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$ 国投电力 ( SH600886 ) $
结论：
2024 年净利润：水电 60 亿 + 火电 10 亿 + 新能源 20 亿，总利润接近 90 亿，水电按 15 倍 pe 估值，现在的市值对应就是只体现了水电，新能源和火电资产白送，详细分析如下。
水电电量方面，
2023 年 11 月初蓄水情况：两河口达到 93%、锦一 68%、二滩 87%；
对比 2022 年同期：两河口 59%、锦一 99%、二滩 100%，对应以上三个电站的调节库容是 66、34、49 亿 m，所以分别同比蓄水变化分别为 22.4、10.5、6.4 亿 m，所以看似锦一和二滩蓄水不如去年，但是两河口基本快蓄满，从库容角度来看，下游的缺水可以来年被两河口增加的库容补充，故 24 年基本上两河口投产增发的电量和对下游的调节作用可以完整显现，来水正常的情况下，雅砻江发电量 = 原有 5 座 750 亿度 + 两杨 190 亿度 + 增发 70 亿度 =1000 亿度 ~
另外就是大朝山和小三峡的 2GW 水电，大概发电 90 亿度左右 ~
水电电价方面，
据雅砻江水电公众号之前的消息：" 两河口投产后雅砻江干流水电站平枯期电量和汛期电量将持平，甚至超过汛期电量。雅砻江强大的调度能力对调节能力匮乏的四川电网而言尤为珍贵。 "
两杨投产前，雅砻江汛期来水量平均占全年来水量比例在 70% 左右，受调节能力所限，发电量假设汛枯期比例在 6:4。根据官方消息两杨投产后预计汛枯期的发电量比在 5:5，那么将有 1 成电量从汛期转移到枯期贡献收入，现有雅砻江具有调节能力的电站（两河口、锦一、二滩）9.9GW 对应水电上网基准价平均 0.35 元 / 度（0.3766+0.3380 平均），无调节能力电站（锦二、官地、桐子林、杨房沟）9.3GW 上网基准价 0.297 元 / 度，两者装机体量相当。按照四川省水电丰枯分时电价政策（汛枯期在基准价分别下上浮动 24%），这一成的电量转移，对调节电站的收入贡献增加 0.35*（1.24-0.76）/10=0.017 元度 , 对无调节能力电站收入贡献增加 0.297*（1.24-0.76）/10=0.014 元度，因此保守预计度电净利润在 21 年的 8 分 6 的基础上增加 1 分钱，达 9.5 分 -1 毛 / 度。
因此水电明年的利润 =1000*0.1*52%+0.085*90=60 亿，给 15 倍 PE 的话，相当于现在的市值中仅体现了水电的估值！
新能源方面，23 年底大概 6GW 左右（风光各一半），大概发电 100 亿度，因为有 2/3 都是有补贴的项目，度电利润比较高，平均度电利润按 2 毛，24 年不考虑当年新增装机，新能源部分贡献约 20 亿净利润；
火电方面，从 2023 年 Q3 火电的盈利来看，度电利润有 3-4 分钱，高于行业平均；电场分布以天津、福建和广西为主的沿海电厂，考虑长协电价的可能下调、进口煤的成本优势以及容量电价补偿，保守预计在火电行业整体盈亏平衡时公司火电保持 2 分左右的盈利，对应贡献 10 亿净利润；
未来增速方面，十四五期间的增长主要来自新能源，这也是公司的一个瑕疵吧，毕竟现在绿电这方面的问题也不少，好在公司现在的估值没有体现绿电的价值，未来价值回归也只是多或少的问题。十四五末的装机目标是 17GW，预计到今年底能有个 6.5-7GW，也就是说未来两年的年均装机量在 5GW，以光为主，利润增速贡献 7-8 个点，目前股息率 4 点多，还有估值回归的预期，目前看下来还是一个不错的机会。
对比其他两家水电长电和华水，国投目前整体的水电估值可能相对公允的话，那么其他资产就没有体现，如果从整体利润来看，国投的估值还是最具性价比。
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