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产品结构改善，弱势区域夯实
今世缘（603369）发布2022年三季报：公司2022前三季度营业总收入65.18亿元(+22.18%)，归母净利润20.81亿元(+22.53%)，扣非净利润20.72亿元(+21.72%)。其中Q3营业总收入18.7亿元(+26.13%)，归母净利润4.63亿元(+27.32%)，扣非净利润4.65亿元(+25.81%)。
特A+类引领增长，产品结构继续改善：分产品来看，Q3以国缘V系、四开、对开为代表的特A+类实现收入13.04亿元，同比增加28.94%；特A类实现收入4.22亿元，同比增加19.79%；A类实现收入0.8亿元，同比增加21.59%。其中，受益于省内疫情影响的边际减弱以及公司采取积极措施打造市场，特A+类增速环比Q2的11.76%加速明显。同时，公司重启高沟品牌，带动公司百元以下产品Q3收入1.42亿元，同比增长23%，环比上Q1/Q2的1%/9%加速明显。分渠道来看，单三季度批发代理渠道实现收入18.24亿元，同比增加25.9%；直销(含团购)渠道实现收入0.44亿元，同比增加43.55%。
省内区域精耕不断走深，省外板块打造有序推进，市场占有率稳步提升。分区域来看，Q3省内类实现收入17.49亿元，同比增加27.17%；其中淮安大区实现收入4.7亿元，同比增加35.93%；南京大区实现收入3.91亿元，同比增加19.75%；苏南大区实现收入2.81亿元，同比增加21.08%；苏中大区实现收入2.27亿元，同比增加49.42%；盐城大区实现收入2.07亿元，同比增加18.02%；淮海大区实现收入1.74亿元，同比增加20.43%；
省外实现收入1.18亿元，同比增加14.19%。公司Q3在各个大区均实现收入环比加速，其中公司在淮安、南京、盐城等强势区域维持稳健增长，在苏中、苏南等区域实现环比明显加速，薄弱区域得到进一步发展。盈利能力稳步提升，现金流表现较好。公司2022年Q3归母净利率同比提升0.23pct至24.78%。毛利率+1.13pct至79.62%，期间费用率+1.49pct至23.48%，其中细项变动：销售费用率(+1.57pct)、管理费用率(-0.05pct)、研发费用率(-0.1pct)、财务费用率(+0.06pct)，营业税金及附加的占比(-2.39pct)。税金率下降预计主要系生产节奏波动，前三季度公司税金率相对平稳。销售费用率上行主要系主要系业务增长促销及广告投入增加。从现金流表现来看，Q3销售收现29.90亿元，同比增长52.68%，过去四个季度公司销售收现98.85亿元，同比增长28.1%。
近年来今世缘紧抓省内次高端扩容红利，实现稳健增长。今年一季度公司顺利实现开门红，二季度受疫情影响有所降速，三季度随着终端动销改善，公司报表端如期改善，彰显内生增长动能。目前回款任务进行顺利，为全年任务的完成夯实基础，同时公司股权激励落地，有望进一步激发经营活力。预计公司2022-2024年EPS为2.02/2.50/3.04元，对应最新PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
欧派家居
Q3收入稳健增长，费用增加影响业绩
2022年前三季度公司收入162.69亿元，同比+12.96%；归母净利润19.90亿元，同比-5.82%；扣非后归母净利润19.21亿元，同比-4.62%。
分季度看，2022Q3公司收入65.75亿元，同比+6.02%；归母净利润9.72亿元，同比-11.71%；扣非后归母净利润9.40亿元，同比-12.05%。公司Q3单季度在疫情反复、上年同期高基数的扰动下仍实现稳健增长，利润端受期间费用投入增加影响同比有所下滑。
现金流方面，2022年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额19.64亿元，同比-33.10%；其中，2022Q3单季度经营活动产生的现金流量净额10.21亿元，同比-2.10%，经营活动现金流同比下滑，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
收入端：稳健发展，在手订单同比增长明显
公司2022年前三季度收入稳健增长，分产品看，2022年前三季度厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别为54.50、87.08、7.22、9.36亿元，同比分别+1.01%、+20.91%、+4.30%、+11.81%，厨柜业务平稳发展，衣柜及配套家具产品延续高增长态势。分渠道看，2022年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务收入分别为4.61、129.47、24.32亿元，同比分别+25.90%、+16.64%、-7.68%，零售渠道保持良好增长，工程渠道同比有所下滑。从门店数量看，截至2022年9月底，公司门店净增加210家至7685家，其中，欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧铂丽、欧派卫浴分别+47、+78、+26、+36、+23家至2506、2279、1047、1025、828家，门店数持续提升。大宗业务方面，公司持续以防风险、守底线为核心，平稳推进，大宗业务收入同比有所下滑。
此外，公司在手订单充足，截至2022年9月底，公司合同负债18.68亿元，同比+33.90%，在手订单增速明显，彰显公司定制家居龙头增长韧性。
投资建议：
持续看好欧派家居（603833）在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。近期公司公告，拟以自有资金通过集中竞价方式回购股份金额不低于1.25亿元且不超过2.50亿元，回购价格不超过155元/股，回购股份将用于员工持股计划、股权激励、可转债转股等，也彰显了公司对未来成长信心。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为228.24/266.66/306.84亿元，同比分别+11.7%/+16.8%/+15.1%；归母净利润分别为27.55/33.34/39.54亿元，同比分别+3.4%/+21.0%/+18.6%，对应2022年10月28日市值，PE分别为19/15/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险；短期疫情反复影响风险。
宏发股份
收入延续较快增长，毛利率快速修复
公司发布三季报，前三季度实现收入90亿元，同比增长18%；实现归属母公司股东净利润9.7亿元，同比增长18%。
收入端，公司2022Q1-Q3收入同比增长18%，其中Q3实现收入31亿元，同比增长18%，增速相比Q2有所恢复。
具体下游看：1)高压直流继电器我们认为继续保持高速增长；下游行业层面，根据中汽协数据，2022Q3国内电动车产量约206万辆，同比增长118%，环比增长51%；预计公司作为全球高压直流继电器龙头企业，有望实现与行业相近的高增速；2)工业继电器、信号继电器预计增速相对较快，主要受益于公司不断开拓新客户以及物联网环境下需求的释放；3)通用继电器、汽车继电器、电力继电器预计保持平稳增长，主要受下游家电、传统汽车、智能电表行业景气影响，其中电力继电器预计受益国内智能电表需求较快增长有望不断改善；4)低压电器预计一定程度会受国内下游景气度较弱的影响。
盈利端，公司2022Q3实现毛利率37%，同比提升0.8pct，环比提升4.5pct，毛利率环比快速恢复，我们认受益于产品结构的变化(高压直流继电器收入占比的提升)和公司持续不断的降本，印证了公司较强的盈利能力。公司2022Q3期间费用率达17.2%，同比下降2.2pct，主要因管理费用率、财务费用率下降，财务费用率下降预计主要因汇兑收益；Q3期间费用率环比提升3.9pct，主要因管理费用率、研发费用率环比增加。此外，因出口业务占比较高，汇率波动对公司影响较大。最终，公司Q3实现归属母公司股东净利润3.5亿元，同比增长16%。
其他财务方面，公司Q3经营性现金流净流入3.5亿元；2022Q3末应收款项余额达47亿元，较Q2末增加2.5亿元；2022Q3末存货余额达26亿元，较Q2末增加0.6亿元；2022Q3末应付款项余额达23.4亿元，较Q2末减少1.3亿元；资本开支3.5亿元，一定程度反映公司持续积极的产能建设，奠定未来出货的持续快速增长。
预计公司2022、2023年实现归属母公司股东净利润约13、17亿元，对应2022、2023年PE分别为26、20倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电动车行业风险；
2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。
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