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湘东水电工培训班文章内容：

1)能源系商品跌到什么位置了？

图1:原油&煤炭长周期价格走势

　　图2:原油&LPG长周期价格走势

　　在新冠疫情扩散及3月初OPEC+减产协议破裂、4月初国内标杆煤企陆续推出量大优惠政策对供需的双重打压之下，一季度以来国内外能源市场上演暴跌行情。从价格的绝对水平来看，一季度布伦特原油人民币价格累计下跌59.5%，广州液化气价格最高跌幅达49.5%，已基本回归16年低点；而秦港动力煤价格自一季度高点仅下跌11.9%，一度另市场对动力煤后续下跌空间产生遐想。

图3:能源系商品单位热值价格走势

　　从能源系商品单位热值的价格走势来看，原油和LPG除提供能量外还是重要的化工原料，其附加值高于动力煤，机车官网报价，因此单位热值价格长期处于动力煤之上，交警拍卖摩托车网站，可以说动力煤的单位热值价格决定了原油和LPG单位热值价格的下限。本轮下跌中原油和LPG每千卡价格最低跌至0.14元和0.23元，较动力煤单位热值溢价显著缩窄。

　　2)库容率看市场

图4:境外新冠肺炎新增确诊病例

　　年初以来国内、海外新冠肺炎疫情的扩散接连冲击大宗商品需求，能源作为提供能量的资源品，其需求在以限制人员流动为主的疫情防控中所受冲击首当其冲。上游煤矿、油田采掘业面对需求坍塌短期的增产争份额价格战、协同减产的相对滞后性造成能源商品库存快速累积，剩余有效库容成为边际定价的商品能否继续暴跌的重要关注点。

图5:4月初能源类商品库容率

　　鉴于固、液、气三态能源不同的存储特性，目前其所面对的剩余库容压力也存在一定差异。原油作为液体能源其库容相对有限且短期内难以扩张，截至4月初全球原油剩余可用库容9.3亿桶左右，库容率约83%，如果按照EIA预估4月盈余幅度1544万桶/天来计，其2个月即可被填满，5月起减产联盟重新达成的协议将延缓这一累库进程，但4月内的累库仍将对局部储运设施构成压力，短期以内陆市场为代表的现货价格难改弱势；动力煤作为干散货的代表品对仓储要求相对较低，尽管近年来环保整改要求在上游煤矿、集运站、下游电厂搭建储煤棚，在一定程度上限制了其有效库容，3万以内的重机车，3万元内街车，横向来看动力煤剩余库容仍相对充裕，环渤海港口的库容率普遍在70%之下，这一特性导致动力煤不易出现原油等液体能化品的暴跌行情。值得注意的是，目前秦港、国投曹妃甸库存分别达19年高点的94%、90%，出库压力增加下现货市场加速下行；作为油气田、炼厂副产品，LPG价格弹性较大，尽管4月以来进口货陆续到岸港口库存有所回升，但目前华东、华南码头库容率仍较去年高点70-80%有较大差距，对价格的制约作用相对有限。

动力煤

　　需求交易逻辑将自“弱事实”向“强预期”过渡，二季度耗煤表现不过分悲观

　　受钢铁和煤化工连续作业特性影响，疫情期间高炉喷吹和化工用煤所受影响相对有限，2月钢铁行业用煤不降反升0.8%，化工行业用煤同比降幅也仅为0.5%；与此相对应，下游建筑施工受影响更大且库容缓冲有限的建材耗煤2月同比骤降27.5%，火电耗煤受第三产业活动拖累同比下降7.2%。3月中上旬，非电力行业耗煤已基本恢复正常水平，截至4月3日，全国水泥熟料运转率已恢复至75.4%，2019将上市太子摩托车，高炉开工率恢复至67%，煤制甲醇开工率恢复至75.9%，均已到达去年同期水平。

　　3月下旬以来，火电耗煤恢复明显加快，预算五千的街车，一方面随着全社会复工复产有序进行，3月下旬发电总量的同比降幅缩窄至12.5%，另一方面水电发电量同比大降26.4%为火电腾挪出更多发力空间，火电发电量同比降幅已自2月下旬的17.7%显著缩窄至4.8%，4月以来全国重点电口径煤耗进一步恢复至同期高位水平。

图6:发电量旬度同比增速

图7:全国重点电煤耗

　　考虑到国内疫情对除武汉、北京外省市经济活动的影响已基本进入尾声，海外除美国外的其他国家陆续出现新增病例拐点，摩托车托运公司，美国华盛顿大学健康测量及评价研究所预测美国疫情峰值将在4月15日出现，十款适合摩旅的踏板车，世界摩托赛车比赛视频，我们认为后续期货市场对动力煤需求的交易逻辑将由此前的“弱事实”向“强预期”过渡。在此前的能源年度策略展望中，我们曾分析过厄尔尼诺气候及核电有效装机容量投产大年之后，2020年水电、核电的挤压效应将明显趋弱并对火电耗煤需求形成支撑，今年1-3月水电、核电旬度平均同比降幅分别为16.6%、15.6%。综合考虑疫情后国内经济活动的滞后恢复及去年上半年水电高基数的影响，3万左右的太子摩托车，我们对二季度耗煤淡季的需求表现并不过分悲观，前十名踏板车，全年耗电耗煤增速预估自疫情前的2.9%下调至1.37%。

图8:火电耗煤预估

　　低煤价能否倒逼减产有待观察，价格优势回落二季度进口量或低位运行

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