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今天我们挑选一家业绩远超预期的企业——华能水电(600025)。去年Q2利润增长0.9%，2022年Q2披露利润增长42.6%，远大于券商预期的增长22.6%。

图表：华能水电资金信号图

数据截至：2022年7月29日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对华能水电2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

华能水电2021年营业利润71.77亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入378.86万元，较去年有所减少。发生营业外支出0.47亿元，较去年有所增加。

2、具有一定的成长性，增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

华能水电经营业务表现出一定的成长性，且增长质量较高。

2021年营业总收入202.02亿元，其中营业收入202.02亿元，较2020年增加9.48亿元，销售收入增长；2021年毛利润110.36亿元，较2020年增加7.99亿元，毛利润增长；2021年核心利润67.34亿元，较2020年增加10.78亿元，核心利润增长。

在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长，与此同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

3、产品竞争力提高带来了经营活动盈利能力的改善

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

华能水电2021年毛利率54.63%，与2020年相比，毛利率上升1.46个百分点，增幅2.75%，产品竞争力基本稳定；核心利润率33.33%，核心利润率水平高，与2020年相比，核心利润率上升3.96个百分点，增幅13.47%，经营活动盈利能力改善。

4、股东回报水平稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年华能水电净资产收益率9.68%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率9.27%。相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

2021年华能水电总资产报酬率3.86%，总资产周转率0.12，资产质量以及资产周转率基本稳定。

5、资产配置聚焦业务

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额1606.54亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产减少39.78亿元，资产规模基本稳定。

2021年经营资产报酬率4.30%。较2020年，经营资产报酬率基本稳定。2021年经营资产周转率0.13次，较2020年有所恶化。

集团账上货币资金15.10亿元，但仍不足以为短期的有息负债提供保障。

6、资本引入均衡利用了金融负债和股东入资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用金融负债和股东入资。

7、资金链安全

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

华能水电2021年经营活动现金净流入164.94亿元，投资活动净流出53.90亿元，筹资活动净流出111.84亿元，本年度共实现0.95亿元的现金净流出。

2021年经营活动现金净流入164.94亿元，2020年现金净流入146.23亿元，经营活动现金净流入增加。

2021年核心利润67.34亿元，核心利润变现率162.95%，2020年核心利润变现率153.34%，变现能力基本稳定，其中对下游客户和供应商的议价能力都有提高。

经营活动具有一定的造血能力，2021年经营活动和投资活动无现金缺口。

2021年投资活动流出61.22亿元，其中60.20亿元用于产能等建设。筹资活动现金流入359.25亿元，其中股权流入230.00万元，债权流入358.56亿元，债权净流出36.48亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年12月31日金融负债率50.67%，金融负债水平极高。2021年贷款年化成本4.05%，较2020年降低0.24个百分点，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

图：华能水电估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，华能水电估值曲线处在偏高区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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