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中国电建:懂水熟电的全产业链大型综合工程服务平台 公司是能源电力、水资源与环境、基础设施领域具有国际竞争力的世界一流综合性建设企业,具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力,能够为业主提供一站式综合性服务。公司具有“懂水熟电,擅规划设计,长施工建造,能投资运营”的全方位优势,具备推动公司可持续发展的核心资源与能力。2021年Q1-3公司实现营业总收入3161亿元同增22%,实现归属净利润64亿元同增8.4%。 “十四五”投资规划新增30GW新能源装机,助力电力投资业务跨越式发展 近年公司电力投资与运营业务持续增长,毛利率/净利率、收入/业绩占比提升。2020年公司电力投资与运营业务实现收入188.6亿元同增11.2%,毛利率47.9%同增4pct,占毛利比重16%同增0.5pct;实现净利润25亿元同增45%,净利率13.2%同增3.1pct,占利润比重19.6%同增3.4pct。2021年3月公司《中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见》提出“十四五”期间集团(股份)公司境内外新增控股投产风光装机容量30GW,其中子企业分解目标合计48.5GW,超过总体目标18.5GW。2020年底公司控股并网装机约16GW,若《指导意见》顺利实施,则2025年末公司控股并网装机可提升至46GW(按总体目标)―64.6GW(按分解任务),或显著提升电力运营业务规模。 抽水蓄能中长期规划出台,配套新能源装机带来的调峰需求,助力公司业绩提升 双碳目标下新增风光装机或加大电网消纳压力,带来对调峰能力的更高要求。国务院《2030年前碳达峰行动方案》,提出到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。风光电源出力不确定性较大,随着累计装机提升,电网调峰需求也会更大。2021年9月能源局《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2025年抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上;到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右。假设2025、2030年电源总装机容量分别为28.4、36亿千瓦,若规划充分落实,则我国抽水蓄能装机占比将分别达2.2%和3.3%,不断逼近发达国家水平。公司为水电领军企业,在规划设计和施工阶段皆有明显优势,市占率较高,或攫取更多抽蓄市场。 传统主业优势突出,持续拓展新老基建 1)基建方面,2021H1新签1749亿元同增19.58%,基础设施工程承包板块收入占主营业务收入的比重保持在50%左右,已是当前主力业务板块;2)新能源工程方面,公司加强了抽水蓄能电站、风电场、光伏等项目的拓展,2021年上半年,公司新签新能源项目合同金额达621.62亿元,依托公司全产业链优势,有望进一步提升市占率;3)水资源与环境业务方面,公司强调规划引领,新签合同额呈稳步上升态势,2020年水利、水资源与环境方面新签合同额为1472亿元,占全部新签合同额的21.86%。展望“十四五”,短期内公司基础设施、水利水电受益稳增长相关政策;长期随双碳推进,公司在毛利率较高的新能源、水资源与环境工程业务也将持续增长。预计2021、2022年公司EPS分别为0.57、0.73元,对应2022/2/25收盘价PE分别为13.7、10.7倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、未来规划执行不及预期; 2、电价大幅波动。
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