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民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对华能水电（600025）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：电量好于预期，业绩基本持平》，本报告对华能水电给出增持评级，认为其目标价位为7.92元，当前股价为6.56元，预期上涨幅度为20.73%。
华能水电
事件概述： 10 月 27 日，公司公布 2022 年第三季度报告，第三季度实现营业收入 56.60 亿元，同比下降 0.1%；归属于上市公司股东的净利润 21.22 亿元，同比下降 2.1%；归属于上市公司股东的扣非净利润 21.33 亿元，同比增长 5.2%。前三季度实现营业收入 167.90 亿元，同比增长 8.2%；归属于上市公司股东的净利润 59.64 亿元，同比增长 22.7%；归属于上市公司股东的扣非净利润 60.57 亿元，同比增长 26.7%。
Q3 电量好于预期： 尽管澜沧江流域三季度主汛期（7-9 月）来水同比偏枯3-4 成，但是从电量表现来看， 西南区域极端少雨天气对公司影响好于此前预期，主要电站中， 小湾、糯扎渡两大年调节型电站发电量均显著高于上年同期，同比分别增长 13.0%、 65.5%， 3Q22 公司水电完成发电量 294.58 亿千瓦时，同比持平； 前三季度公司累计完成水电发电量 789.13 亿千瓦时，同比增长 5.5%。
外送高价电量下滑抵消省内电价上行： 前三季度云南省内用电量同比增加145 亿千瓦时， 增幅 12.1%， 带动市场交易电价持续上行， Q3 加权平均交易电价达到 0.1517 元/千瓦时， 较去年同期上涨 2.67 分/千瓦时，同比增长 21.4%。Q3 澜上机组完成发电量 81.34 亿千瓦时，同比下降 28.6%， 外送高价电量下滑抵消省内电价上行，单季度公司度电营收同比基本持平。
投资建议： 受益于大型调节电站， Q3 公司电量表现好于预期；虽然省内电价上行，但短期内电量结构的变化导致业绩基本持平；长期来看电力供需紧张的背景下，云南省内交易电价有望持续上行。 根据电量、电价的变化，调整对公司的盈利预测，预计 22/23/24 年 EPS 分别为 0.36/0.40/0.42 元（原值为0.35/0.36/0.38 元） ，对应 10 月 27 日收盘价 PE 分别为 18.6/16.4/15.6 倍。给予公司 22 年 22.0 倍 PE 估值，目标价 7.92 元/股，维持 “谨慎推荐”评级。
风险提示： 1）流域来水偏枯； 2）需求下滑压制电量消纳； 3）市场交易电价波动； 4）财税等政策调整。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张韦华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利69.98亿，根据现价换算的预测PE为17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.39。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华能水电（600025）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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