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家居卖场主业经营稳健，摩托，渠道布局完善。截至19 年年末，公司自营/委管商场数量分别达87/250 家，并有30 多家筹备中的自营门店，以及300 个以上委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。公司将自营和委管模式相结合，摩托车商城，3万以内的重机车，实现线下渠道的快速扩张，目前已成为国内最大的家居连锁卖场，覆盖全国29 个省、直辖市、自治区的200 个城市。推进门店数量增长的同时，急卖雅马哈125摩托车，公司依托成熟的家居商场运营经验，并不断进行数字化升级，牵手阿里等企业向新零售转型，实现对线下门店的赋能。
公司成熟自营商场自2015 年以来同店增长率维持5%以上，街车价格排行榜1~3万，委管商场平均出租率维持95%以上。
家装市场规模超万亿，“三大痛点”导致整合困难。根据我们的测算，家装市场规模超过1.5 万亿，但当前竞争格局却呈现高度分散化，摩托车夜间飙车视频，家装龙头企业东易日盛、金螳螂等规模均未超过100 亿元。我们认为主要是三大原因造成家装行业整合困难：1）服务质量难以保证，对于中小型家装公司难以统一标准化服务模式，采购和施工等多个环节容易与客户产生纠纷，2019国内上市侉子摩托，限制家装公司扩张；2）利益分配难以明确，家装产业链利益环节多，出现各环节利益分配困难；3）跨区域复制难以实现，2万以内的街车，大飙车视频，对于大型家装公司，为保证服务质量，以自营方式扩张，七八千的街车，难以跨区域快速推广。
美凯龙家装业务发力，珠海摩托车转让，焕发资产“新活力”。公司2014 年成立家装子公司上海家倍得，摩托车商城，通过“红星美凯龙家倍得”品牌推进家装业务。2018 年IPO 上市，募资6 亿元用于家装业务和互联网家装平台建设。目前家装业务开始步入正轨，急卖雅马哈125摩托车，截至2019 年中自营家倍得门店已拓展至78 家。
公司发展家装业务具备“得天独厚”优势，开125摩托车教学视频，直击整装行业“三大痛点”：1）传统龙头家装公司（东易日盛、金螳螂等）通过统一连锁型的品牌和标准化的服务周期和模式，1万元内漂亮的街车，一万以内颜值高的街车，一定程度上实现对家装服务质量的保证；美凯龙与传统龙头企业类似，已具备连锁品牌优势，1万入门级摩托车，二手125摩托车有人买吗，大飙车视频，并且较容易实施统一规范化的流程管理。2）家居建材商为美凯龙家居商场客户，交警扣押摩托车出售，小太子摩托车报价，街车价格排行榜1~3万，同时可以成为家装业务供应商，大飙车视频，下载夜晚摩托车飙车视频，摩托跑车比赛视频大全，二手摩托车越野车，因此美凯龙与供应商之间存在紧密的联系，二者之间相互依存；公司通过互联网整装平台整合设计师和客户资源，2020即将上市的国产摩托车，2019最好的合资踏板摩托车，摩托车铝合金三箱排名，斗门二手摩托车，通过对设计师的流量赋能绑定设计师，晚上骑机车视频，即通过自身优势和线上平台解决利益分配问题。
3）公司线下渠道已布局完善，6000左右最好摩托，雅马哈8000左右的摩托，家倍得门店开在美凯龙家居商场中，并以本地商场负责人为依托进行区域化管理，摩托车跟轿车比赛视频，买摩托车的平台，可实现门店和业务的快速扩张。
公司家装业务依托原有线下渠道进行发展，摩托车夜间飙车视频，原有家居商场通过收租逐步实现资产变现，但家装业务的拓展，将焕发公司现有商场“新的活力”，重新定义公司资产价值。
2020 年竣工逻辑兑现形成利好，瓜子二手摩托车市场，新大洲本田2019年新车，降息环境提升公司地产价值。近年融资环境的紧张，世界摩托车锦标赛官网，导致房屋竣工延后。但刚性交付周期多为2 年，雅马哈2019新款125踏板，预计上一轮地产销售爆发期房屋将逐步在2020 年后交付。2017 年5 月开始新开工和房屋竣工面积同比增速出现背离，2019 年12 月房屋竣工增速转正，预计未来两个指标增速将逐步驱动。2020年交房实现将增加家装业务需求，公司家装业务有望在2020 年上台阶，牛摩网官网网站，雅马哈新款踏板车，街车价格排行榜1~3万，实现对收入和业绩的贡献。从目前来看，2019合资摩托上市，前十名踏板车，2020 年国内大概率进入降息周期。2019 年9 月底美凯龙拥有830 亿元投资性房地产，摩托车商城，降息将使得公司商业地产评估价值提升，对公司形成利好。
估值处于低位，世界摩托车锦标赛官网，安全边际充足。公司当前PB 估值仅0.85X，显著低于行业可比公司（居然之家1.68X、富森美1.81X）。公司历史平均PB 为1.12X，2019新款雅马哈摩托车，最帅街车十大排行榜，最低PB 为0.81X，公司当前估值处在历史底部。考虑到公司发力整装业务，报废125摩托车多少钱，2020 年降息，资产价值将有望提升，本田小公主2019最新款，10000左右的街车推荐，估值向上空间大，2019摩托车上牌新规定，125摩托车卖废品多少钱，世界最霸气的摩托车，当前估值水平留足安全边际。
公司为国内龙头家居商场，推动家装业务发展和新零售转型，重塑公司价值，雅马哈水冷150踏板车，维持“买入”评级。预计公司19~21 年实现归母净利润47.55/53.27/63.50 亿元，同比分别增长6.2%/12.0%/19.2%，世界公路摩托赛车视频，当前股价对应PE 7.9X/7.1X/5.9X。
风险提示：疫情持续蔓延，二手摩托车越野车，地产销售不及预期，家装业务不及预期，大功率摩托车视频大全，最便宜的踏板摩托车多少钱，宏观经济波动。
(整理：平谷水电工培训学校)
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