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民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融近期对航天电器(002025)进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：全年计划完成过半；产能释放业绩逐步兑现》，本报告对航天电器给出买入评级，当前股价为80.5元。
航天电器(002025)
事件：公司8月22日发布2022年中报，上半年实现营收30.7亿元，YoY+31.1%；归母净利润3.0亿元，YoY+19.0%；扣非净利润2.9亿元，YoY+18.2%。业绩表现基本符合此前市场预期。我们认为，公司聚焦中高端连接器及电机，核心业务快速增长，全年计划完成过半（2022年计划营收57.5亿元）。
营收规模逐季增加；减值计提及原材料涨价影响利润率。1）营收端：1Q21~2Q22，营收由11.2亿元逐季增加至15.6亿元，1Q22与2Q22同比增速分别是34.9%、27.6%，产能释放逐步打开成长空间。2）利润端：2Q22归母净利润为1.4亿元，YoY+6.3%。1H22毛利率同比下滑1.7ppt至32.6%，主要系金属、化工原材料价格持续较高所致；净利率同比下滑0.9ppt至11.5%，1H22公司计提资产减值准备1.1亿元，相应减少归母净利润8849万元（1H21计提减值7567万元，影响当期归母净利润6207万元），对利润端造成影响。
聚焦中高端连接器及电机，核心业务实现较快增长。分产品看，1）连接器营收20.4亿元（占比66.5%），YoY+31.7%；毛利率32.7%，同比下滑1.9ppt。2）电机营收7.6亿元（占比24.8%），YoY+39.3%；毛利率28.4%，同比下滑2.9ppt。3）继电器营收1.7亿元，YoY+0.6%；毛利率45.8%，同比下滑1.2ppt。4）光通信器件营收0.6亿元，YoY+10.0%；毛利率26.1%，同比提升5.3ppt。公司深耕光电传输、射频连接器及组件、高端微特电机等领域；同时优化内部资源配置，稳步提升产能，连接器及电机业务实现较快增长。
精益管理成效显著；预付款增长预示下游景气。1H22期间费用率同比减少1.3ppt至15.8%：1）销售费用率同比减少0.4ppt至1.9%；2）管理费用率同比减少1.1ppt至6.3%；3）财务费用率同比减少0.5ppt至-0.6%；4）研发费用率同比增加0.6ppt至8.2%，主要系射频微波互连、高端电机等技术领域投入加大所致。截至2Q22末，1）应收账款及票据54.2亿元，较年初增加28.6%；2）预付款项1.1亿元，较年初增加68.5%；3）存货11.6亿元，较年初增加16.8%；4）合同负债3.3亿元，较年初减少0.1%。5）经营活动现金流净额-5.3亿元（上年同期-3.5亿元），主要系外购材料、外协加工等增加所致。
投资建议：公司是我国高端连接器核心供应商，受益于下游特种装备放量，订单持续饱满。2022年6月公告收购航天林泉持有的斯玛尔特和航电系统股权，加快民用电机布局。随着产能释放及特种与民用市场布局的完善，公司业绩有望稳步提高。我们预计公司2022～2024年归母净利润为7.86亿元、11.25亿元、15.34亿元，当前股价对应2022～2024年PE为47x/33x/24x。考虑到公司盈利优化及治理改善潜力，维持“推荐”评级。
风险提示：募投项目建设不及预期；通用市场拓展不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)彭磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.09亿，根据现价换算的预测PE为51.27。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为70.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航天电器（002025）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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