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首创证券股份有限公司陈梦,潘美伊近期对飞科电器（603868）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：高端新品快速增长，业绩表现符合预期》，本报告对飞科电器给出增持评级，当前股价为82.98元。
飞科电器
核心观点
事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入22.79亿元，同比增长30.18%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长45.23%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比增长56.39%。
点评：
高端产品升级效果显著，业绩稳定增长。得益于公司在品牌升级战略与情感营销上的持续深入，公司上半年收入持续稳定增长。分品类来看，2022H1公司电动剃须刀/电吹风/电动牙刷分别实现营收16.4/2.4/0.6亿元，同比分别+36.2%/+7.8%/+172.8%，上半年公司重点打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品，高端新品拉动下，剃须刀营收实现高速增长；此外，据奥维云网数据，2022H1电吹风行业零售额增速为-3.7%，公司电吹风产品表现明显优于行业。分季度来看，公司Q1/Q2单季实现营收11.2/11.6亿元，同比分别+27.5%/+32.8%；Q1/Q2单季实现归母净利润2.4/2.2亿元，分别同比+59.1%/+32.7%，Q2收入与业绩延续高增长态势。
盈利能力持续提升，现金流表现优异。2022H1公司毛利率同比提升7.8pct至54.1%，在公司产品结构升级与渠道改革影响下，毛利率实现显著提升。上半年销售/管理/研发费用率同比分别+5.1pct/-0.2pct/-1.1pct至23.3%/3.3%/1.9%，其中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商，同时在小红书、抖快等内容社交平台推广力度增大所致，综合影响下，上半年公司净利率同比+2.1pct至20.0%。2022H1公司经营性现金流净额为4.0亿元，同比+86.5%，主要得益于公司销售收入快速增长。
松江生产基地建设项目基本完成，产能有望陆续释放。公司有序推进家用电器松江生产基地建设项目，截至2022年6月，项目主体工程已经完成，预计首批产线将于明年陆续投产，未来伴随新增产能释放和规模效应的进一步提升，将为公司业绩增长提供有力支撑。
投资建议：直营化进程持续推进，中高端占比提升有望增厚利润空间，维持“增持”评级。公司为国产剃须刀龙头企业，未来伴随高端新品放量与渠道改革进程进一步推进，市占率有望持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.77/10.44/12.39亿元，对应当前市值PE分别为41/35/29倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券高润鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.54亿，根据现价换算的预测PE为47.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级5家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为87.68。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，飞科电器（603868）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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