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投资要点：
事件：公司发布2019 年报与2020 年一季报，摩托车高速400飙车视频，2019 年实现营收501.18 亿，同比增长25.2%，归母净利润174.02 亿，同比增长30.02%，新大洲本田2019年新车，EPS 为4.48 元。其中，19Q4 营收130.16 亿，2万以内机车，同比增长20.75%，归母净利润48.59 亿，机车夜晚飙车真实视频，同比增长24.91%。我们在业绩前瞻中预计公司2019 年营收和归母净利润分别同比增长26%和31%，新大洲本田2019年新车，公司业绩符合预期。
20Q1 实现营收202.38 亿，同比增长15.05%，如何网购摩托车，归母净利润77.04 亿，同比增长18.98%，交警拍卖摩托车网站，我们在一季报前瞻中预测公司20Q1 营收和归母净利润分别同比增长12%和15%，公司收入与业绩均略好于预期。2020 年公司经营目标：营业总收入实现两位数增长。
投资评级与估值：略下调2020-2021 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，预测2020-2022年EPS 分别为5.29 元、6.53 元、7.69 元（前次2020-2021 年预测为5.51 元、6.54 元），分别同比增长18%、23.5%、18%，摩托车品牌排行榜，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为25x、20x、17x，摩托车高速400飙车视频，估值仍有提升空间，维持买入评级。我们认为五粮液中长期向好的趋势不变，2万左右提速快的摩托车，面对新型冠状病毒感染肺炎疫情的影响，公司积极务实应对，2万以内的街车，保持战略定力，8000到一万的街车，随着公司改革由量变走向质变，企业经营的各个环节都在发生积极变化。2019 年第八代普五顺利上市，同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统，通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘，有斗门牌摩托车转让，普五实现顺价销售，渠道信心不断强化，一万五左右的国产街车，雅马哈轻便摩托车，2020 年仍将持续推进改革，力争实现两位数增长。系列酒改革已迈出关键一步，未来将不断深入，系列酒复苏也值得期待。未来公司一系列动作仍将持续落地，改善步步兑现，推进二次创业新征程。
2019 高价位酒量价齐升，20Q1 回款态势向好，豪爵铃木极客飒155，进口摩托车哪里买，动销逐步恢复。
2019 年白酒营收463 亿，同比增长22.65%，下载夜晚摩托车飙车视频，其中，高价位酒营收396.7 亿，二手摩托车越野车，同比增长31.41%，2019国内上市侉子摩托，拆量价看，最便宜的踏板摩托车多少钱，新大洲本田2019年新车，考虑到2018 年底对1618、交杯、金装五粮液的提价与2019 年逐步对普五提价，3万元内街车，预计吨价提升10%左右，销量增长20%左右。产品结构方面，一万以内颜值高的街车，由于2019年普五持续控量挺价，预计普五销量增速15%-20%，建设雅马哈2019年新车，雅马哈轻便摩托车，1618 与低度放量增长。中低价位酒营收66.31 亿，同比下降12.32%，主因系列酒2019 年下半年进行了调整，预计随着系列酒逐步调整到位，摩托，有望恢复增长。
20Q1 收入同比增长15%，摩托车2手交易市场，结合渠道反馈，摩托600c赛车视频，由于系列酒2019 年底进行了调整，世界摩托车大奖赛视频，1万入门级摩托车，预计20Q1收入增长主要靠高价位酒增长贡献，摩托跑车第一视角视频，考虑到普五直接提价贡献，新款本田佳御150，预计高价位酒吨价同比增长10%左右，销量贡献个位数。春节前五粮液回款及动销态势向好，二手摩托车越野车，预计20Q1 整体回款占比50%左右，摩托600c赛车视频，受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，发货比例预计40%左右，同比19Q1有所下降。当前五粮液动销逐步恢复，公司主动控制发货节奏，批价稳中有升，摩托600c赛车视频，渠道库存不高，保证可持续发展。
直接提价与产品结构提升带动毛利率提升，盈利能力持续提升。
2019 年销售净利率36.37%，雅马哈tzm150历史，交警拍卖摩托车网站，同比提升1.3 个百分点，净利率提升主因毛利率提升与税率下降。毛利率74.46%，同比提升0.65 个百分点，毛利率提升主因提价贡献与高价位酒占比提升。销售费用率9.95%，同比提升0.51 个百分点，二手125摩托车有人买吗，主因公司营销组织变革、营销系统转型升级、核心单品升级换代等相关品宣和营销投入增加。管理费用（含研发费用）率5.55%，2019最好踏板摩托车排名，同比下降0.51 个百分点。税金及附加占比13.94%，新大洲本田2019年新车，同比下降0.82 个百分点，主因中低价位酒销量减少导致的从量税税基减少。
20Q1 销售净利率39.83%，国产太子摩托车排名，适合中年人的太子摩托车，同比提升1.1 个百分点，净利率提升主因毛利率提升和税率下降。毛利率76.53%，同比提升0.75个百分点，大飙车视频，5000内街车，毛利率提升主因提价贡献与高价位酒占比提升。税金及附加占比13.32%，同比下降0.62 个百分点；销售费用率8.54%，同比提升1.3 个百分点，主因公司抢抓新冠肺炎疫情后恢复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等投入；管理费用（含研发费用）率3.61%，同比下降0.93 个百分点。
2019 年末预收账款创历史新高表现靓丽，斗门二手摩托车，20Q1 末预收款同比略降。
2019 年经营活动产生的现金流净额231.12 亿，摩托边箱哪个品牌好，同比增加87.64%，晚上骑机车视频，其中销售商品提供劳务收到的现金631.11 亿，骑机车第一视角视频，15秒机车飙车短视频，同比增加37.11%，现金流增速快于收入增速，主因预收款大幅增加。2019 年末预收账款125.31 亿，雅马哈2019新款踏板，环比三季度末增加66.66 亿，2020即将上市的国产摩托车，预收款大幅增加主因春节提前经销商打款积极。2019 年末五粮液预收款创历史新高，说明渠道对五粮液及春节销售信心很足。
20Q1 经营活动产生的现金流净额-12.02 亿，较上年同期减少了91.28 亿，瓜子二手摩托车市场，摩托600c赛车视频，现金流净额大幅减少主因合同负债减少及支付的各项税费增加。20Q1 销售商品提供劳务收到的现金流126.87 亿，同比下降28%，20 年一季度末合同负债 47.69 亿，同比略降，摩托车跑车商城，环比下降77.62 亿，龙嘉摩托车官方网，合同负债大幅减少主因20 年春节较早，2万以内2019新款太子摩托车，大量20 年一季度回款体现在2019 年四季度。20Q1 合同负债下降主要是受新冠肺炎疫情影响，公司主动控制回款节奏。2020Q1 支付的各项税费为91.68 亿，8000内街车，同比增加40.26 亿，支付税费增加主因上交大额递延税金。
股价表现的催化剂：一批价上行，一万五左右的街车，2019可上牌越野摩托车，业绩超预期
核心假设风险：经济下行影响高端白酒需求
(整理：加格达奇电焊工培训学校)
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